万润股份(002643)点评报告：首次实施股权激励 公司各业务持续向好

　　一、事件概述

    　　公司于2021 年7 月16 日发布“2021 年限制性股票激励计划（草案）”，计划拟授予2165万股限制性股票，占本公告发布时公司总股本的2.38%，授予价格为9.78 元/股。

    　　二、分析与判断

    　　首次实施股权激励计划，彰显公司对未来发展的信心公司在本次计划中设定了限售解除的业绩考核要求，包括营收、ROE 和EVA 改善值。

    　　营收目标以2020 年为基数，2022/2023/2024 年营收复合增长率分别达到10%/11%/12%，ROE 目标要求2022/2023/2024 年分别不低于10.2%/10.5%/10.8%，且在此基础上营收和ROE 均不得低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。近三年公司业绩平稳增长，2018~2020 年营收复合增速为3.50%，公司首次实施股权激励计划，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，有望激发公司发展潜力，有利于公司长远发展。

    　　显示面板材料步入上行通道，公司将充分受益于OLED 材料未来发展面板行业作为中国半导体崛起的关键一环，逐渐迎来黄金时期，2020 年我国LCD 产能占全球产能的50%，公司占全球TFT 液晶单体市场的15%以上；另一方面，OLED 显示技术正逐步取代LCD，目前我国OLED 产能全球占比超10%，预计2022 年产能超过1000 万平方米，占据全球近30%的产能。公司目前拥有LCD 中间体产能450 吨/年、单体产能150 吨/年，以及在建的OLED 材料产能350 吨/年，未来随着在建项目的落地，LCD 产能持续向国内聚集，公司盈利能力将进一步增强。

    　　国六全面实施在即，后处理企业确定性倍增

    　　2021 年7 月1 日，我国在重柴领域开始实施国六排放标准，预计2023 年将实现国六的全面实施。印度BS6 标准已于2020 年施行，中印两国的轻、重型车尾气处理市场将至少是目前的2~3 倍，到2023 年我国沸石分子筛需求量有望新增5550 吨。公司作为高端沸石环保材料世界第二大供应商，目前拥有沸石产能5850 万吨，在建产能7000 吨，随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，环保材料板块将迎来迅速发展新阶段。

    　　三、投资建议

    　　公司拥有强大的研发能力，为国内OLED 材料和沸石分子筛两大行业的先行者，中短期看好公司沸石新建产能的释放，长期看好OLED 材料板块及大健康板块的业务布局，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.98、8.62、10.93 亿元，对应PE 为23、19、15 倍，参考CS 其他化学制品Ⅱ板块平均65 倍估值，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　股权激励实施不及预期，下游需求不及预期，产能释放不及预期