国轩高科(002074)：深化大众合作互补 目标全球电池前三

核心观点：

    与大众汽车达成重要合作协议。2021 年7 月12 日公司与大众汽车集团签署《关于电池战略合作关系的谅解备忘录》，就五方面达成关键合作：①标准化电芯研发：双方拟合作开发用于在德国萨尔茨吉特生产的三元标准电芯，进一步探讨合作开发磷酸铁锂电芯；②工艺开发和产业化：双方将在欧洲建设零碳排放工厂，并将共同开发欧洲其他潜在基地；③供应链：对上游原材料、机械设备联合采购或联合投资；以长期包销协议、金融投资等方式稳定原材料成本；捆绑采购双方基地（合肥和萨尔茨吉特）所需的设施和设备以最大化协同效应。④战略供应商：大众将在满足条件的情况下选择公司作为其标准电芯战略供应商，在新能源汽车基础设施建设、电池梯次利用和回收、JTM/CTP/CTC等先进技术研发等领域开展合作。⑤人力资源：设立专家交流计划。

    产品+产能+产业链全方位合作。公司开发标准电芯用于大众汽车常规量产车型，通过认证后将向本土MEB 平台供货。亮相于大众PowerDay 上的标准方型电芯Unified Cell 计划于2023 年导入，2030 年将覆盖大众旗下80%的电动车型。大众在萨尔茨吉特逐步转型传统发动机工厂的同时，将与公司携手建立全新电池生产中心，计划2025 年量产。

    深化合作、高度互补，全球格局打开。公司深耕磷酸铁锂技术，具备电化学研发能力，大众长于汽车制造工艺标准管控，公司与大众合作提升三元技术工业化能力，加快赶超日韩，大众在公司协助下完成电池本土化供应，提升品牌力，双方合作高度互补有望共同提升竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为0.45/0.69/0.93元/股，营收87.58/129.94/203.35 亿元，参考可比公司估值，给予2021年10 倍PS，合理价值68.39 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。技术升级不及预期；现金周转风险。