建筑装饰行业2021年半年度业绩前瞻:专业工程高景气度持续验证

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹/黄颖 日期:2021-07-16

  本期投资提示:

      为剔除20Q1 疫情影响,以19H1 为基数进行业绩预测,以下增速均为两年平均增速:

      根据我们覆盖的重点公司测算,2021H1 建筑行业净利润同比增长38%,两年平均增长12%。细分板块看,钢结构和化学工程表现最好:

      钢结构龙头鸿路钢构(+65%)产能释放,通过极强的管理能力,有效的克服了钢材价格波动的影响,上半年实现产量155 万吨,同比增长62.5%,优秀的成本管控能力不断得到验证,壁垒进一步强化。东南网架(+36%)围绕“总承包项目+1 号工程”双引擎发展战略,积极把握市场机遇,在总承包领域的市场拓展取得重大突破,化工业绩反转、新能源布局加速。

      化学工程与行业FAI 趋势同步,周期景气度提升下带动工程产值实现较好增长,中国化学(+16%)大力拓展境内市场对冲疫情影响,同时加强实业投资,大产业平台提供稳定现金流,己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化,未来有望成为公司发展新的增长点。

      国际工程板块21 年生产经营逐步恢复,国内“碳中和”推进成为业绩驱动力,中材国际(+2%)作为全球最大的专业工程系统集成服务商之一,背靠中国建材集团,拟收购集团旗下中材矿山100%的股权发展矿山开发服务,寻求二次成长,叠加国内水泥行业绿色、智能化改造提振主业景气度,预计水泥生产线智能改造潜在空间为180-317 亿元。中钢国际(+20%)作为钢铁“碳中和”弹性品种,凭借技术和项目经验抢占钢铁技改市场,后疫情时代,海外业务景气度回升,20 年海外新签金额创历史新高,达104 亿元,同比增长76.3%,21 年国企改革提速,业务整合值得期待。

      基建产业链,头部工程公司订单利润都显著好于行业平均,大央企存量时代拥有极强竞争优势,集中度提升明显,长期看纷纷布局向高质量转型发展,基本面持续向好,中国建筑(+13%)加快推进已签约项目落地实施,加速业绩转化,“三条红线”下中海核心价值得以体现,国企改革构成上行催化,下一步将更加聚焦深化改革,加快推动高质量发展。中国铁建(+12%)作为首批基建REITs 试点申报示范作用显著,分拆控股子公司“铁建重工”上市科创板有望带动集团活力。中国中铁(+14%)重视资产质量现金流大幅改善,矿产资源贡献业绩弹性。

      我们认为告别总量粗放增长,在绿色“智”造、数据+变现、精细化管理、产业链延伸、运营资产投入等长期维度展开竞争并最终走出来的公司,会更加具备投资价值,建筑行业有成长、有久期:1)推荐能够获取超额收益的价值成长:绿色“智”造中材国际、中钢国际,钢结构龙头鸿路钢构,能源结构变革苏文电能,关注森特股份、永福股份、东南网架;2)推荐历史估值底部的价值蓝筹:我们认为凭借不断优化的业务结和愈加完善的内部治理和市场化激励手段,头部企业可不断拉长业绩增长久期,大央企重点关注中国建筑、中国化学、中国中铁、中国铁建,地方国企关注上海建工。

      风险提示:经济下行压力增大;碳中和政策落地不及预期;地产竣工低于预期