万润股份(002643)：完善公司激励机制 看好持续稳健增长

公司近况

    万润股份公告限制性股票激励计划草案，公司计划向部分董事、高管、中层管理人员、核心科技与业务人员等合计621人授予限制性股票数量2.165万股，占当前公司总股本的2.38%，股票来源为公司向激励对象定向发行，股票授予价格9.78元/股。

    评论

    完善公司激励机制，提高员工积极性及促进业绩持续增长。本次限制性股票激励计划面向高管、核心技术和业务人员，授予股票数量占公司当前总股本的2.38%，公司通过选取营业收入复合增速、净资产收益率及经济增加值改善值作为业绩考核指标，业绩考核目标为：以2020年收入为基数，2022/23/24年收入复合增速分别不低于10%/11%/12%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值，2022/23/24年净资产收益率不低于10.2%/10.5%/10.8%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值等；根据业绩考核目标测算，2023/24年公司收入同比增速分别不低于13.0%/15.1%，较2020年增速分别不低于36.8%和57.4%。我们预计限制性股票激励计划的实施有助于完善公司激励机制、有效调动公司高管及核心业务骨干的工作积极性，促进公司业务持续稳健增长。

    看好沸石材料和OLED材料业务快速增长。受益于柴油车国六排放标准的逐步实施，我们预计沸石材料需求量有较大扩容空间，目前公司2，500吨/年沸石材料产能已于2020年底投入使用，7，000吨/年环保材料建设项目进展顺利， 我们预计未来三年沸石材料业务将快速增长。随着全球OLED材料市场规模不断扩大和OLED材料单体、中间体产能向中国转移， 以及我们预计九目化学OLED材料扩增产能有望于2022年初投产， 未来公司OLED材料业务有望继续快速增长。

    PI单体、光刻胶单体打开中长期成长空间。受益于客户需求提升，我们预计2021年公司PI单体、光刻胶单体材料营收有望继续快速增长。全球PI单体和光刻胶单体材料合计市场规模相对较大，基于公司在研发、技术和成本方面的综合优势，我们预计PI单体、光刻胶单体市占率有望不断提升，有望为公司中长期成长积蓄动能。

    估值与建议

    我们维持2021/22年盈利预测6.7/8.8亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率21.7/16.5x，我们维持目标价23元，对应43.7%的上涨空间和2021/22年31/24x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    沸石材料销量低于预期，人民币大幅升值，原材料价格大幅上涨。