久远银海(002777)：地市级医保信息平台加速落地

　　医保信息平台不断落地。5 月31 日，国家医疗保障信息平台在新疆维吾尔自治区吐鲁番市顺利上线，标志着新疆维吾尔自治区医疗保障信息化水平跃上新高地。国家医疗保障信息平台的顺利上线，为新疆维吾尔自治区医保标准化建设、经办服务水平提升、监督管理智能化，医保治理能力提高及体系完善，提供了重要支撑。久远银海作为新疆维吾尔自治区医疗保障信息平台主要承建商，全程为平台核心业务子系统和异地就医管理子系统提供业务和技术支撑。4 月24 日，国家医疗保障信息平台在贵州省六盘水市正式上线。六盘水市继全国首家以 “快”、“广”、“实”高标准通过国家医保信息化15 项业务编码贯标验收后，成为贵州省第一个上线国家医疗保障信息平台的城市。

    　　久远银海作为贵州省医疗保障信息平台主承建商之一，医疗保障信息平台在六盘水市的全面试点上线，标志着久远银海在贵州省实施全国统一医疗保障信息平台全业务场景的工作顺利落地。

    　　预期Q2 净利润增速恢复，研发投入持续增加。2020 年实现营收11.54 亿元，同比增长13.50%，归母净利润1.87 亿元，同比增长15.55%，扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长15.87%。经营性净现金流2.08 亿元，同比增长21.67%。2020 年毛利率53.25%，同比增长3.76%。2020 年公司研发费用率上升至16.18%，系基础研究投入增加所致，销售费用率上升至9.70%，系公司经营规模扩大所致，管理费用率下降为8.39%，主要得益于疫情减免社保缴费和高管人员变动导致的工资减少。2021Q1 实现营收1.39 亿元，同比增长28.96%，归母净利润0.15 亿元，同比增长46.46%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比增长23.30%。7 月13 日，公司披露中报业绩预告，归母净利润0.75-0.87 亿元，同比增长30%-50%，单Q2 来看，表观利润增速为25%至50%，利润增长主要得益于市场开拓、订单增长与对项目的交付推进。

    　　克服疫情影响，核心业务保持快速增长。2020 年，公司接连中标省级新医保项目，在医保、人社信息化领域的优势地位进一步巩固，在医疗健康、民政、住房金融、智慧城市等信息化领域的市场影响力进一步加强，并在工会、价值医疗、人大政协等信息化领域取得了显著进展。2020 年，公司克服了新冠肺炎疫情带来的不利影响，医疗医保市场开拓良好，医疗医保模块占总营收41.32%，实现营收4.77 亿元，同比增幅为23.66%，公司人社核心业务市场占有率持续提升，智慧城市与数字政务板块占总营收54.04%，实现营收6.23亿元，同比增长10.44%。

    　　股权激励审慎终止，高管增持彰显信心。为充分激励员工，保护核心团队积极性，鉴于近期公司股价发生较大波动，公司于5 月31 日宣布终止2020 年11 月通过的限制性股票激励计划。6 月8 日，公司公告部分董事及高管将通过自有资金，以集中竞价的方式增持不低于240 万元的公司股票，我们认为高管团队的二级市场增持，充分彰显了中长期信心。

    　　加速建设地市级医保信息平台。2020 年，公司“新医保”市场拓展成绩突出，共中标青海、广东等12 个省份新一代医保信息化平台建设项目，其中，贵州、新疆、广西、山西、天津5 个省（市）中标项目为新一代医保信息化平台建设核心业务系统，公司承建的国家局新一代医保信息化建设平台顺利推进，部分子系统已成功上线。公司积极推进医疗健康市场发展，重点推进了HIS 产品、医共体信息平台、全民健康、医疗监管、银海特色HRP、智慧医院、电子病历等方向的产品全面升级研发，实现对全国14 个省份的医疗健康信息化市场的覆盖，为超过1000 家医院建设了医院信息系统，高质高效完成了重庆市垫江县中医院等三甲医院的信息化项目实施。同时，公司还在积极寻找价值医疗方向的突破，研究健康医疗大数据方面的应用创新。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 营收分别为15.43/19.95/24.94 亿元，归母净利润分别为2.69、3.63、4.77 亿元，对应EPS 分别为0.86、1.16、1.52 元，给予公司2021 年动态PE25-30 倍，对应6 个月合理价值区间为21.5-25.8 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。医保局信息化建设不及预期；疫情影响相关业务的确认节奏。