中国化学(601117)：订单、收入快速增长 转型实业打造新增点

　　事件描述

    　　公司公告2021 年6 月经营情况，当月新签440.8 亿元，同增239%；实现收入128.2亿元，同增49.2%。1-6 月累计新签1318.6 亿元，同增44.9%，其中国内1232.6 亿元，同增63.3%，国外86 亿元，同减44.5%；1-6 月累计实现收入560.9 亿元，同增51.9%。

    　　事件评论

    　　即使剔除基数效应，上半年订单、收入亦实现较快增长。受益于去年下半年以来油价中枢上移，公司下游化工、石化工程等建设需求相对景气，考虑到去年低基数（2020H1 新签订单、收入分别同比变化1.9%、-5.0%），公司2021H1 即便相对于2019H1 新签订单、收入增速亦分别达到47.6%、44.3%，总体实现较快增长。

    　　在手订单充裕，“千亿大单”稳步推进，后续业绩增长有保障。截至2020 年底，公司在手订单合计2608.7 亿元（包括已签订合同但尚未开工项目金额232.8 亿元、在建项目中未完工部分金额 2376 亿元），约为公司2020 年收入的2.4 倍，结合公司今年1-6 月新签订单亦同增44.9%，充足的在手订单为主业未来持续稳健增长打下坚实基础。此外，公司在2019 年签订的780 亿元（2020 年报公布值）俄罗斯波罗的海化工综合体项目截至2020 年末累计确认收入为33.3 亿元，累计回款85.3 亿元，随着项目进度的持续推进，将为公司收入、业绩做出较大贡献。

    　　产业链地位相对更高，经营质量更加突出。化工/石油化工工程建设通常具有高温、高压、易燃、易爆等特点，从设计到施工的整个过程中均较传统建筑施工业务的技术要求更高；另一方面，化学工程项目业主多为市场化的制造业企业（而非地方政府或大型地产商），因此相比于传统建筑施工企业其产业链地位相对更高。反映到财务报表上，公司经营质量更加突出。2016-2020 年期间合计净流入规模达到189亿元，远超同期合计归属净利润的120 亿元。近10 年（应收账款+存货及合同资产+长期应收款）/资产总计仅35%，明显低于所有建筑上市企业的46%，在手货币资金占比达到27%，明显高于所有建筑上市企业的15%，资产结构亦相对健康。

    　　己二腈项目投产在即，打造业绩新增长极。中国化学旗下天辰公司成功研发具有自主知识产权的“丁二烯直接氢氰化合己二腈技术”，并积极推进成果产业化。公司拟定增募资总额不超过100 亿元，其中30 亿元用于尼龙新材料项目。目前项目已经开工建设，顺利投产后有望成为公司继己内酰胺项目后转型实业的又一里程碑。

    　　预计公司2021-2023 年归属净利润分别为44.1 亿、53.0 亿、62.3 亿元，对应2021/7/14 收盘价PE 分别为9.6 倍、8.0 倍、6.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 重大工程项目进度不及预期；

    　　2. 己二腈项目投产进度不及预期。