中公教育(002607)公司点评：上半年人力投入较大短暂拖累利润 下半年降本增效带动业绩增长

　　事件：2021 年7 月15 日，中公教育发布21H1 业绩预告。公司预计21H1收入增长70%以上，其中21Q1 收入21 亿元，同比增长67%；预计Q2 收入27 亿+，同比增长72%+，较21Q1 收入增速 67%继续增长；21H1 归母净亏5000 万-1.5 亿，去年同期亏损2.3 亿。

    　　我们预计本期亏损主要系：①战略性投入带来人力成本上升，人才作为重要发展元素，一方面提升教研能力输出优质内容，另一方面提升教师待遇更好服务学生；短期投入增长为今后竞争力巩固提供坚实基础；②上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月，带动相关收入确认减少，该影响为非经常因素，预计后续招录回归正常周期后收入利润正常释放；③公司根据年度经营目标，不断加大研发、教学、市场以及OMO 投入，开拓市场提高市占率，同期收入保持高增。

    　　我们认为，职业教育为国家大力发展方向，中公作为赛道白马成长稀缺性溢价显著。中公教育的核心竞争力在于形成了垂直一体化快速响应能力驱动的高增长企业平台。①卓越执行力造就高增长文化，团队在一个极度分散的和高度区域阻隔的市场实现规模经济，竭力靠近最佳产出水平，捕捉机遇，对抗波动。②集群式专业研发输出源源不断的增长创新动能，公司率先开展专职专业的研发，目前已形成超过3,000 人的专职研发团队，公司的专业研发不仅实现了规模效应下的分工持续细化，更不断产生品类间不断协同的研发集群效应，大大提升了研发的效率，尤其是提升了存量研发资源对新品类新业务发展的嫁接效率。③垂直一体化快速响应能力是持续高增长的架构和效率支撑，“网点—总部指挥中枢—教学现场”三者都在每一天进行高频的响应反馈，从而实现远超平均水平的经营和学习效果。

    　　近年来，公司也在大型吃住学一站式基地建设上持续投资，推动教学现场实现大工厂式作业。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。根据公司最新业绩预告，受战略性投入带来的成本上升以及上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月的双重影响，公司业绩出现阶段性亏损，因此我们下调公司盈利预测，21-22 年收入从169.2 亿元/230.1 亿元下调至144.3 亿元/187.6 亿元，21-22 年净利润从35.5 亿元/49.1 亿元下调至28.1 亿元/38.2 亿元，对应PE 分别为37.3x/27.4x。在收入端稳健增长前提下，公司业务运营持续向上；公司发展模式、专注研发、系统师训、广泛渠道、全面融合及管理优势确保长期持续增长，坚定看好，维持买入评级。

    　　风险提示：招生不及预期；行业招录人数低于预期；核心人员流失；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准