云铝股份(000807):铝价上行 Q2盈利走阔

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:娄永刚/黄礼恒 日期:2021-07-15

  事件:公司发布2021年半年度业绩预告,归母净利预计为18-20 亿元,比上年同期增加6.4-7.2 倍;EPS 预计为0.58-0.64 元/股,比上年同期增加7.25-8 倍。

      点评:

      铝价上行,盈利走阔。公司实现归母净利预计为18-20 亿元,比上年同期增加6.4-7.2 倍。归母净利大幅增长,得益于电解铝量价齐升:一方面,公司2020 年云铝文山、溢鑫、海鑫合计新投约78 万吨/年电解铝产能((根)据百川盈孚,公司云铝海鑫仍有30 万吨/年已建未投产能)陆续投产并达产,电解铝产销量有所增长。另一方面,电解铝价格持续增长带动公司利润增厚。2021 年H1 长江铝市场均价约为17426 元/吨,同比上涨32.6%,而预焙阳极和氧化铝H1 均价约为4149 元/吨、2372 元/吨,同比上涨30%以及3%,对应电解铝成本分别上涨约5%以及2%。原料价格上涨幅度远低于铝价涨幅,公司盈利空间随铝价走阔。公司Q2 归母净利约为11.18-13.18 亿元,环比增幅63.9-93.3%,主要受益铝价上涨,Q2 均价约为18565 元/吨,环比上涨14.3%。

      产能释放,业绩受益。公司320 万吨/年电解铝产能全部集中于云南省,Q2 受云南用电高峰期限电政策影响,子公司云铝海鑫30 万吨/年电解铝产能未能如期投产。同时(根)据百川盈孚,此次限电约影响公司68万吨/年电解铝产能,产量约20 万吨/年。限产并未影响公司业绩的持续增长,同时考虑金沙江白鹤滩水电站首批机已投产发电,预计下半年云南缺电状况将有所缓解。预计云铝海鑫剩余30 万吨/年电解铝产能将逐步投产,受限产能产量也将陆续释放,公司业绩有望受益。

      高盈利有保障,水电铝将受益。当前云南限电政策仍未放松,蒙西限电政策再加码,叠加夏季为传统用电高峰以及电煤持续紧缺,预计在严格的限电政策下,部分高成本电解铝产能将面临减产的可能。在此背景下预计国内新增产能将投产不及预期,考虑当前库存去库趋势延续,预计全年电解铝供需格局将持续改善,铝价仍有较强支撑。中长期来看,双碳目标持续推进,电解铝一方面将持续受益于新能源及光伏等需求的驱动,另一方面供给端将持续收紧,预计全球电解铝消费增速将超供给增速,供需缺口进一步扩大。价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利,拥有水电产能的电解铝企业将充分受益。

      盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.74、2.09、2.4 元/股,对应当前股价的PE 分别为7.4x、6.2x、5.4x。考虑公司云铝海鑫新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。

      风险因素:云铝海鑫投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进不及预期。