和顺石油(603353):民营加油站龙头企业 内生、外延齐发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/刘海荣/李智/邓勇 日期:2021-07-15

  投资要点:

      和顺石油:立足湖南的民营成品油流通企业。公司主营业务为加油站连锁经营、成品油仓储、物流配送、批发,在成品油流通领域形成完整产业链。公司是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业,立足于湖南长株潭城市群区域,面向全省及周边发展。公司批发业务覆盖长沙、株洲、湘潭、娄底、邵阳、衡阳等地区;零售业务主要分布在经济发达的长沙市区及周边城市;已在广东、四川分别成立全资子公司,拓展华南、西南地区批发和零售业务。

      成品油销量保持增长,盈利水平相对稳定。根据公司年报,2017-2020 年营业收入分别为20.66 亿元、23.4 亿元、19.4 亿元、18.4 亿元,其中成品油销售量分别为32.68 万吨、31.07 万吨、26.01 万吨、30.96 万吨。2020 年受疫情影响原油价格大幅下降,公司成品油售价下调,故当年收入有所下滑。

      2017-2020 年净利润分别为1.92 亿元、1.56 亿元、1.62 亿元、1.7 亿元,整体毛利率分别为20.04%、15.44%、19.19%、20.67%,2018 年四季度受油价急剧下跌影响、短期盈利有所波动。

      加油站点快速扩张,提升市场份额。截止2020 年底,公司现经营34 座加油站,在已开业的门店中,有14 座为自有物业门店、19 座通过租赁方式获得。

      公司拥有库容为29500 立方米的湘潭油库,租赁恒阳油库9000 立方米油罐,正在建设铜官油库,预计2021 年三季度投入使用。公司与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议,租赁其5 座加油站,首座加油站已于2020 年12 月交付公司运营。2021 年6 月8 日,公司与湖南先导能源有限公司签署了《加油站租赁合同》,先导能源将25 座加油站整体租赁给公司经营。

      外延并购助力公司发展,非油业务潜力较大。民营加油站行业整体呈现“多、小、散”的特征,孕育着巨大的收购整合机会,公司已计划借助资本市场资源,在成品油零售领域开展跨省并购、联营合作等,从而实现将公司的品牌、管理、人才等资源进行复制、输出,快速做大做强。此外,公司基于会员体系寻找开发新的利润增长点,在会员服务、客户储值、非油消费及零售网点布局上努力突破和创新。

      盈利预测。我们预计2021-23 年公司归母净利润分别为2.33 亿元、2.88 亿元、3.45 亿元,对应EPS 分别为1.34、1.66、1.99 元/股。参考同行业可比公司估值,给予公司2021 年22-26 倍PE,对应合理价值区间为29.48-34.84元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险提示。原油价格波动风险,加油站租赁续约风险,新能源汽车推广风险。