天坛生物(600161)2021上半年业绩快报点评：业绩超预期 血制品业务增长潜力大

　　投资要点

    　　事件：公司发布2021 上半年业绩快报，实现营业收入18.1 亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长19.6%，实现扣非后归母净利润3.3 亿元，同比增长20.5%，业绩超市场预期。

    　　2021Q1 业绩增速加速，看好公司十四五规划期间浆站拓展进度。分季度来看，2021Q2 实现营业收入9.6 亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长23.6%，业绩增速环比21Q1 加速。在浆站拓展方面，公司在营浆站从2017 年的47 家增加到2020 年的55 家（3 年增加8 家，远超行业平均水平），2020 年实现采浆量1713.5 吨（同比增长0.4%），此外，2021 年6 月，公司公告新设6 个浆站及1 个分站，公司储备采浆站资源极为丰富，行业地位突出。再考虑到十四五期间行业浆站数量有望快速增长，我们预计公司依托强大的股东背景，有望实现采浆站数量上的快速增长。总体来看，从吨浆收入、吨浆净利润和单站采浆量角度来看，随着新产品获批，以及采浆量提升带来的吨浆成本的下降，预计公司多个核心经营指标还具有较大的弹性。

    　　公司产能有望持续爬坡：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200 吨，截止2020 年底，永安血制项目已完成安装工程及工艺、设备等验证工作，已开始投浆试生产（工艺验证），上海血制云南项目综合车间、分离车间、动力中心及动物房主体结构均已封顶，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，部分产品研发进度在国内血液制品同行中处于领先地位：注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床研究；注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年EPS 分别为0.57/0.68/0.83元，对应估值分别为78 倍、65 倍和54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆站获批不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。