妙可蓝多(600882)妙可蓝多深度报告:乘乳制品消费升级之东风 奶酪龙头业绩加速兑现

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2021-07-15

  他山之石:日韩奶酪市场初期凭借创新本土化口味切入,大单品逻辑凸显。

      日本市场初期依托国际盛会开启消费者教育,本土奶酪厂商口味创新引燃大单品爆发。韩国市场初期依靠政府助推行业起步,后续经济快速增长引领乳业消费升级。

      中国奶酪市场:预计到2025年,中国奶酪市场规模将达288-333亿元,CAGR15.2%-18.6%,其中零售端、餐饮端分别预计达到193-204亿元、95-129亿元,CAGR分别为17%-18%、12%-19%。

      妙可蓝多推荐逻辑:1)蒙牛入主对品牌、渠道、大单品战略的赋能。蒙牛爱氏晨曦奶酪品牌2020年市场份额为1.8%,与妙可蓝多合并后,妙可蓝多2020年市场份额可达21.6%,距离第一名百吉福差距仅3.4%。2)大单品奶酪棒、马苏里拉持续放量。奶酪棒经测算,2020年市场规模约为49-64亿元,目前在儿童零食市场的渗透率约1.08%-1.41%,对比日本婴儿食用奶酪市场和我国的巧克力市场,估测我国奶酪棒仍有4-6倍渗透空间;大单品马苏里拉增长点主要来自C端家庭烘焙市场的打开,家庭餐桌战略值得期待。3)后备产能强力支撑,多个大单品有序推进,业绩弹性释放规划清晰。渠道方面,经销收入占比75%,北区占比近一半,中区经销商盈利能力强劲,南区开拓空间大。产能方面,公司现有年产能5.2万吨,在建产能13.63万吨,规划筹建产能4.25万吨,基于2020年收入及产能情况,假设其产能利用率以及产销率保持2020年水平,估计后备产能将为公司带来135亿元的收入增长空间。

      盈利预测:预计公司2021-2023年收入43、60、82亿元,归母净利润2.91、4.82、9.62亿元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险,渠道开拓不及预期,宏观经济增长不景气,消费升级速度不及预期。