妙可蓝多(600882)：Q2盈利提升超预期 蒙牛入主落地开新篇

　　事件：①7 月8 日，公司发布 2021 年中报业绩预告，2021 年上半年预计实现营收20-21 亿元，同比增长 85%-94%；归母净利润 0.95-1.1 亿元，同比增长195%-241%。2021Q2 预计实现营收10.5-11.5 亿元，同比增长 52%-67%；归母净利润0.63-0.78 亿元，同比增长 185%-253%。②7 月13 日，公司发布非公开发行股票发行情况报告书与关于公司控股权发生变更的公告，内蒙蒙牛成为公司单一第一大股东，公司控股股东由柴琇女士变更为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，实际控制人由柴琇女士变更为无实际控制人。

    　　收入端：Q2 收入如期持续高增，产能释放和新品推出有望进一步助推收入增长。

    　　2021 年上半年公司营业收入预计20 亿-21 亿，此前股权激励计划中定下了2021年全年40 亿的目标，而下半年动销情况往往优于上半年，全年达成40 亿营收目标的确定性较高。同时，公司奶酪业务的销售目前受到产能的制约，2020 年公司奶酪业务的产能利用率为94.69%，金山一期工厂四月份投产后的产能有望在Q3得到释放，将进一步支持公司奶酪业务的规模扩大。新品方面，预计九月份会推出常温奶酪，将常温奶酪棒打造成下一核心大单品，另外会有面向家庭餐桌端的2C产品。常温奶酪市场相较低温奶酪市场规模更大，公司入局常温奶酪业务有望打开蓝海市场。

    　　利润端：Q2 利润表现超预期，继续看好聚焦奶酪业务带来利润率持续提升。依据公告，二季度公司归母净利润在0.63~0.78 亿元，归母净利润率在5.48%~7.43%之间，中枢为6.5%左右，相较21Q1 的3.37%提升了3.1pct 左右。如果剔除股权激励费用和少数股东损益的影响，则归母净利率将更高。利润率的提升超预期，主要受到高毛利的奶酪业务占比提升驱动，且公司费用投放效率提升。伴随公司进一步聚焦奶酪业务，产品结构不断优化，毛利率有望进一步提升，逐步进入利润释放阶段。

    　　蒙牛入主落地，助力公司在第二个五年大踏步前进。7 月13 日公司发布公告，本次发行新增股份已于2021 年7 月9 日完成登记程序，本次非公开发行完成后，内蒙蒙牛持股比例达到28.46%；柴琇女士及其一致行动人吉林省东秀商贸有限公司持股比例为15.76%。公司控股股东由柴琇女士变更为内蒙蒙牛，实际控制人由柴琇女士变更为无实际控制人。妙可蓝多作为蒙牛的全资子公司，将专注于奶酪业务，蒙牛入主后，将实现两家公司奶酪业务的充分整合并进一步发挥协同效应，在原料采购上扩大规模优势，并形成供应链和常温渠道的对接，也将助力公司未来发展常温奶酪业务，在第二个五年实现跨越式发展。

    　　投资建议： 21H1 公司营收瞄准全年40 亿目标顺利进行，盈利状况大幅改善，竞争上公司具备先发优势、产能优势、品牌优势与技术优势，此外，蒙牛入主后公司在采购、资金、渠道上的领先优势有望进一步扩大。下半年伴随新品入市与产能释放，公司盈利能力与销量有望进一步提升。由于21Q2 公司盈利能力提升超预期，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元， 分别同比增长57.0%/43.3%/31.0% ； 2021-2023 年归母净利润分别为3.47/6.89/10.90 亿元， 分别同比增长485.4%/98.5%/58.2% ； 公司EPS 为0.67/1.33/2.11 元，对应PE 分别为85/43/27 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，费用投放大幅增加