顺丰控股(002352)：二季度环比扭亏为盈 关注公司下半年盈利能力修复

　　事件：7 月13 日顺丰发布2021 年上半年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润6.4 亿-8.3 亿元，去年同期盈利37.6 亿元。其中Q2 预计归母净利润16.29 亿元-18.19 亿元，单季度环比扭亏为盈。

    　　高基数下收入端维 持健康增速，生鲜寄递需求推动时效业务环比回升。

    　　公司1-5 月实现收入707.9 亿元，同比增长23.53%；实现快递业务量41.8亿票，同比增长40.88%，在疫情年份高基数下维持了健康增速，预计上半年公司营收将超过860 亿元，同比增速在20%以上。一季度公司时效件产品需求增速放缓，利润承压；二季度在时令生鲜寄递需求的助推下，公司时效件业务量环比回升，带动公司产品整体盈利能力修复。同时，二季度公司存在约10 亿元非经常性损益，单季度扣非净利润在6.03 亿-7.33 亿元之间。

    　　逐步消化资源整合的成本压力，预计下半年公司盈利能力逐步重回正轨。特惠专配业务实现爆发式增长使得公司产能接近瓶颈。公司连续两个季度扩张产能带来了较大的成本压力。随着产能释放以及四网融通政策的逐步推行，各业务场站及运力资源实现共享，不同业务网络资源得以整合优化，资源整合与资本开支方面的压力被逐步消化。公司盈利能力在二季度有所恢复，预计单季度毛利率提升5%-6%。盈利能力有望在下半年逐步重回正轨，资源利用率、营运效能恢复至2020 年水平。

    　　同城分拆上市、并购嘉里落地、鄂州机场建成将重塑公司业务结构，坚定看好顺丰在物流供应链端的长期价值。顺丰拟定剥离同城业务至港股上市，独立融资缓解现金流压力；对嘉里物流的收购将于四季度落地，明年将在报表中贡献利润；鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，与高端制造、高端消费的物流需求相吻合，彻底打开ToB 端供应链市场。我们认为顺丰正处于转型的关键时期，打通国际市场、重塑空运网络将会继续夯实顺丰在时效产品领域的霸主地位，并成为国内首个拥有全球物流体系的服务商。

    　　投资建议：公司逐步渡过产能投放压力造成的阵痛期，盈利能力有望持续修复，继续关注四网融合带来的效率提升。预计2021-2023 年公司实现EPS 0.91/1.61/2.35 元，对应PE 71x/40x/27x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：四网融合效果不及预期，时效件增速放缓。