中国化学(601117)公司点评：6月订单与收入增长强劲 “技术+实业”转型潜力大

　　6 月新签订单及收入增长强劲。公司公告1-6 月累计新签订单1319 亿元，同比增长44.9%，较1-5 月大幅加速32.3 个pct，其中6 月单月新签订单441 亿元，同比增长239%。6 月订单增速较快，主要因：1）公司把握经济复苏、油价上涨、化工行业盈利向好的有利形势，加大市场开拓力度，落地一批重大项目；2）去年6 月单月订单下滑59%，相对基数较低。分地域看，1-6 月境内新签订单1233 亿元，同比大幅增长63.3%，较1-5 月加速32个pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单86 亿元，同比下滑44.5%，较1-5 月下滑幅度收窄20 个pct，显示海外需求开始修复，预计随着全球经济的复苏，后续海外业务有望迎来恢复性增长。公司1-6 月实现营业收入561 亿元，同比大幅增长51.9%（较19 年两年复合增速23.3%）；6 月单月增长49.2%，较5 月单月加速12.7 个pct，保持强劲增长势头。

    　　突破“卡脖子”己二腈技术，项目投产后有望贡献显著利润弹性。根据公告，公司拟投资104 亿元建设年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地，一期计划建设20 万吨/年己二腈、20 万吨尼龙66 切片、30 万吨丙烯腈联产氢氰酸等装置，根据建设规划预计2022 年投产试运行。项目使用公司自有技术，建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒，形成国内完整的尼龙66 切片产业链，打破国外垄断。根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好，如果顺利投产且达到预期目标，可对明年贡献较大业绩弹性。

    　　多个新材料项目建设/储备，“技术+实业”转型潜力大。公司在高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。2015年投资福建天辰隆耀己内酰胺项目，十三五期间实现利润总额18 亿元，奠定了实业成功的第一块基石。目前除“己二腈”外，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资40 亿元在重庆建设一期年产5 万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技拟在新疆投资建设10 万吨/年PBAT 项目。

    　　此外还有众多技术储备进行小试/中试，据年报公告POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进，预计待技术成熟可择机进行产业化。这些项目正式投产后有望给公司带来较好回报，推动公司加速向化工新材料实业转型。

    　　投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为45/52/60 亿元，同比增长22%/16%/15%，EPS 分别为0.90/1.05/1.21 元，当前股价对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌风险，疫情反复风险，海外项目执行风险、实业项目投产业绩不达预期。