中集集团(000039):集装箱景气持续升温 全年业绩将创新高

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/时文博 日期:2021-07-14

  中集发布2021 年半年度业绩预告,归属上市公司股东净利润预计实现40~46 亿元,去年同期为亏损1.8 亿元。二季度实现归上净利润约25~31 亿元,同比约上涨445%~575%,环比一季度约上涨66.7%~107%。公司上半年的业绩上涨主要来自集装箱业务的强势推动,预计后续季度集装箱业务将继续保持量价的高位。

      我们预计公司2021/22 年净利润实现69.7 亿/72.7 亿元,同比增长30%/4%,按A+H 股市值545 亿计算,动态PE 仅8 倍,PB1.1 倍,PS0.37 倍,按10-12 倍PE,还有25-50%的空间。继续强烈推荐。

      1、集装箱行业持续升温,全年量价齐升将成业绩主推力集装箱行业在上半年受益于多方面有利因素的推动。从需求端来看,以美元指数下行为背景下的全球贸易复苏、港口装卸效率下降减缓集装箱周转、箱船运力紧缺舱位紧张等因素共同推动集装箱箱价的上涨。中集集团年报发布中的标箱平均报价涨势与德路里全球集装箱指数(WCI)关联性较强。WCI 在一季度因春节休假和空箱调度的一段时间内有所下滑后,5 月开始继续大幅上涨。截至7 月8 日,WCI 已达到8796 美元/40 标箱。与之对应的是,中国出口集装箱运价指数(CCFI)也表现出类似的规律,1 月的CCFI 指数为1906,4 月为1896,6 月上涨至2484 点,且仍在持续上行。我们统计了历年CCFI 指数与中集集团平均箱价之比,发现比值相对稳定,维持在0.3~0.4 的区间,这也表明集装箱在运力短缺、闲置率降至新低的背景下,集装箱与船队和舱位一样步入有价无市的需求高峰阶段。

      从供给端来看,龙头企业均已实现满生产线生产,且短期内通过扩大招工、延长工时的方式提高产出。中集一季度干货集装箱销量45.1 万teu,德路里预计全年集装箱销量达到470 万teu,以中集47%的市占率计算全年集装箱总销量将达221万teu。此外,竞争格局也有所改善,中远海控旗下集装箱子公司与原胜狮货柜的合并,提高了行业集中度,龙头对营造市场公平竞争的环境具有默契,而行业本身需要沿海设置产线的要求也因为海岸厂区规划收紧而越来越具有天然壁垒。

      2、中集车辆登陆创业板,氢能产业持续加码

      7 月8 日,中集车辆正式登陆创业板上市,上市后中集仍将持有中集车辆50.23%股权。中集车辆在招股书中预计上半年营收创新高,同比增长29.1%~44.1%。

      作为半挂车领域的龙头,中集车辆已连续八年位居行业第一。此外,作为典型的制造业公司,无论是车辆业务抑或集装箱业务,均存在相关事业部通过集团集中采购钢材的渠道,并且受益于集团与钢材供应商良好的合作关系,存在一定成本优势且能平滑原材料价格波动影响。中集安瑞科在氢能领域的布局也将显现成效,3 月与合斯康成立合资公司建立车载储氢瓶产线,5 月与鞍钢股份合作启动焦炉气制液化天然气项目,未来伴随氢能应用的普及,业务发展将大有亮点。

      3、预计今年业绩将创新高,估值较低回升空间大我们通过德路里的报告、全球集装箱吞吐量/标准箱量的比值、年更新率等指标预计了未来三年集装箱全行业产量,并藉由对未来三年航运指数、汇率假设以及运价指数和箱价相对稳定的比例关系,估算了未来三年集装箱的平均箱价。经过我们测算,我们预计2021 年集装箱业务有望贡献600 亿元以上的收入,将成为公司今年主要的业绩推力。

      维持"强烈推荐-A"评级。上半年我们预计归上净利润45 亿左右,下半年考虑四季度海工业务计提减值准备,我们上调2021 年、2022 年净利润69.7 亿、72.7亿左右,2021 年上幅度为30%, 按A+H 股市值545 亿计算,动态PE 仅7.8倍,PB1.1 倍,PS0.38 倍,按10-12 倍PE,还有25-50%的空间。

      4、风险提示:海工业务下游需求波动、汇兑损失风险、海外需求恢复不及预期