东华能源(002221):规划建设丙烯腈项目 巩固C3产业链一体化竞争优势

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:吴裕/赵乃迪 日期:2021-07-14

  事件:公司发布《关于投资建设东华能源(茂名)丙烯腈项目》的公告,拟在广东茂名滨海新区绿色化工和氢能产业园投资建设产能26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目。公司此次项目分为两个阶段,先建设一套26 万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施,大约于2023 年下半年投产;然后,再根据第一套项目建设进展及审批情况,规划建设第二套26 万吨/年丙烯腈装置。公司两期项目总投资额约65.5 亿元。

      点评

      宁波二期60 万吨PDH 顺利投产,公司有望成为全球烯烃行业巨头:公司是国内PDH+PP 龙头企业,现有张家港和宁波共计180 万吨PDH+90 万吨PP,PDH产能全国第一,PP 产能民企第一。目前,公司在建项目进展顺利,逐步进入产能投放阶段:1)宁波二期60 万吨PDH 已于21 年2 月投产;2)宁波三期80万吨PP(2*40)已于21 年3 月投产;3)茂名一期起步项目60 万吨PDH、40万吨PP、20 万吨合成氨预计2022 年年中实现中交,2022 年年内投产。茂名基地总投资超过400 亿元,公司共规划了450 万吨丙烯,350-400 万吨聚丙烯,100 万吨乙烯,50 万吨聚乙烯,10 万吨丁二烯和20 万吨氢气,随着茂名项目的稳步推进,未来几年,公司的PDH 和PP 产能将逐步翻番,远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地,公司有望成为全球烯烃行业巨头。

      规划建设丙烯腈项目,纵向延伸巩固C3 产业链一体化竞争优势:公司利用海外廉价丙烷资源,通过自身茂名一期PDH 和PP 装置所生产的丙烯与氢气作为原料生产丙烯腈。公司丙烯腈装置计划采用丙烯氨氧化法,以丙烯、氨、空气及水为原料,采用磷钼铋系或锑铁系催化剂进行反应,单程收率可达75%,并副产乙腈、氢氰酸和硫酸铵。项目投产后,公司将发挥C3 全产业链优势,进一步降低生产成本、盈利能力和市场竞争力。此外,此项目让公司在氢气应用领域实现突破,实现了氢能源高效利用,符合国家大力发展新技术、新材料、调结构、保增长的产业发展政策。

      盈利预测、估值与评级:主营产品价格走高支撑公司业绩增长,丙烯腈项目投产后将进一步提升其盈利能力。我们维持对公司21-22 年的盈利预测,并新增对公司23 年的盈利预测,预计公司21-23 年净利润分别为18.35、22.62、27.61 亿。

      公司持续推进C3 产业链纵向整合和横向延伸,长期竞争优势明显,故维持“买入”评级。

      风险提示:项目投产进度不达预期风险;产品价格大幅下跌风险。