化学制品行业：纯碱：光伏增量需求来临 景气持续上涨可期

　　行业背景：紧平衡持续，静待上涨“扳机”扣响16 年以来，纯碱行业除19H2-20H1 表现不佳外，其他年份往往有亮眼表现。原因在于行业在16 年以来已整体进入供需紧平衡格局，行业实际开工率基本维持在80-85%以上，产品价格弹性较高。

    　　当行业出现有脉冲式的供减或需增（含补库存），就容易出现价格大幅上行。而今行业天时地利已具备，静待价格上涨的“扳机”

    　　扣响。

    　　供给端：2023 年之前净新增产能接近于零

    　　早于2019 年之前各省份都已发布纯碱等量或减量置换政策，全国基本仅有天然碱法还具备扩产能力。而21 年“双碳”战略发布，纯碱作为单位GDP 碳排较高的工业品，供给端因此也再上枷锁。21-23 年，行业新增产能仅限于部分较小产能，且伴随有较大规模的产能退出计划。总体看，远兴天然碱法投产前行业净新增产能将接近于零。

    　　需求端：新旧下游景气俱佳，光伏接棒平板助力需求增长浮法玻璃是纯碱的传统下游，平板玻璃虽同样受到增量严控，供应增长有限，但总体景气高涨、价格业已启动，为纯碱留出充分涨价空间；而新兴领域方面，21-24 年将成为光伏玻璃密集投产期，为上游纯碱贡献关键需求增量；数年内盐湖和矿石提锂的快速扩能也将持续带来纯碱沉锂需求增量。

    　　价格研判：短期看价格冲高在即；2-3 年内仍可看价格中枢高位站在当前时点，我们纯碱景气仍有充分信心：供需大框架而言，纯碱下半年、以及未来2-3 年内需求增速仍将大于供给增速，21-23 年全国纯碱理论富余产能（名义产能-表观需求）有望分别缩减至556、431、332 万吨，同比分别缩减达103、125、99 万吨；库存角度而言，近期行业库存持续去化，重回50 万吨以下，以历史经验看大涨条件已备。综合而言，我们判断下半年纯碱价格将继续上涨，特别是旺季期间可冲击历史高位水平（纯碱~2400元/吨）；同时，后续看2-3 年内，纯碱整体价格中枢仍将维持相对高位。

    　　推荐标的

    　　重点推荐三友化工（权益产能约286 万吨，另一主业粘胶短纤迎景气持续上升）、山东海化（权益产能约300 万吨）、远兴能源（约180 万吨产能，有潜在较大产能扩张规划）、中盐化工（约240万吨纯碱产能）；建议关注和邦生物。

    　　风险提示

    　　下游玻璃行业景气不及预期；光伏玻璃投产不及预期