仙鹤股份(603733)2021年半年度业绩预告点评：半年报业绩超预期 下半年或延续高增

　　事件：

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.90 亿元-6.30 亿元，同比增长108.90%-123.06%；预计实现扣非归母净利润5.70 亿元至6.05 亿元，同比增加136.98%-151.54%。其中，21Q2 归母净利润为3.10 亿元-3.50亿元，同比增长74.31%-96.80%，环比增长10.81%-25.11%，业绩超预期。

    　　报告要点：

    　　下半年新增产能陆续投产，业绩有望超预期

    　　根据公司公告，哲丰高毛利纸基功能类材料PM7 和PM8 产线、河南基地PM8 产线，已于上半年陆续投产，产能爬坡进展顺利且已实现稳定销售。

    　　同时，公司预计今年9 月将投产衢州常山PM9 项目，11 月将投产合营公司夏王纸业PM5 项目，公司产能规模优势持续强化。

    　　高毛利产品占比提升，叠加消费旺季来临，预计吨盈将走阔公司持续优化SKU 结构，高毛利产品产能占比不断增加。H2 为消费旺季，浆价近期调整后有望上行，或助推产品实现量价齐升。此外，广西分三期150万吨纸浆项目已开工建设，“林浆纸”一体化加速推进。此外，拟建的湖北90 万吨纸浆项目完全落地后，公司自制浆产能将达到250 万吨，自给率或提升至50%，成本优势得到进一步强化。

    　　消费赛道品类扩张之路持续推进，中长期成长逻辑清晰截至2021 年7 月，公司产能达110 万吨，下游直销客户超2000 家。公司烟用内衬纸基材料/标签离型纸/热转印纸/热敏纸系列产品，分别在国内市场占有率近45%/25%/40%/25%。受益于高端零售行业、电商和快递物流行业快速发展，公司标签离型纸产品有望保持稳健增长态势。公司积极布局食品与医疗消费材料、电气与工业材料产能，渠道优势将助力公司多品类扩张。

    　　30 万吨食品卡纸项目将预计于2022 年H2 投产，将充分受益“禁塑令”带来的行业增长红利。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们认为消费旺季来临且浆价逐步回暖上行，叠加公司新增产能陆续释放，H2 有望实现量价齐升。公司规模优势强化，渠道稳步扩张保障竞争优势，盈利能力将稳步提升。我们上调公司2021-2023 年EPS 至1.69/2.01/2.32元，当前股价对应P/E 分别为24.9/20.9/18.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。