节能风电(601016)：业绩增长受益于新并网与风资源

21H1 归母净利同比+32%，风电新项目正常推进节能风电发布业绩快报：21H1 公司实现营收17.95 亿元，同比+32%，较19H1 +46%，实现归母净利5.87 亿元，同比+58%，较19H1 +90%；对应21Q2 营收9.1 亿元，同比+24%，较19Q2 +35%，归母净利2.88 亿元，同比+23%，较19Q2 +47%。风电上网电量同比增加，20 年新增项目陆续投运。转债顺利发行募资30 亿元，保障在建海上风电如期推进。维持盈利预测， 预计21-23 年归母净利为8.89/10.74/12.65 亿元， EPS 为0.18/0.21/0.25 元，BPS 为2.69/3.24/3.82 元。21-23 年归母净利CAGR 略高于行业均值，给予21 年目标PB1.7 倍（可比公司21 年Wind 一致预期PB 均值1.62 倍）。维持目标价4.58 元，增持评级。

    风电电量高速增长，新增投运+弃风改善

    21Q1 公司发电量/上网电量同比+52%/+53%，其中甘肃/青海/河北电量增幅领先；Q2 公司风电电量仍保持较好增长，主要得益于：1）装机规模同比上升，20 年末风电未并网装机84.5 万千瓦陆续并网，占年末并网的27%；2）部分区域风资源同比更优，且弃风限电趋势减缓。因高电价区域上网电量占比上升，21Q1 公司平均电价为0.48 元/千瓦时，同比+0.01 元/千瓦时。

    其中四川/湖北/湖南/其他平均电价在0.6 元/千瓦时左右，电量占比合计13%，同比上升9pct。若该趋势延续至下半年，则21 年公司平均上网电价或将好于我们的预测（同比下降2.5%）。

    转债顺利发行，充裕资金保障持续投资

    公司于6 月21 日顺利发行可转债，募资金额30 亿元，将主要用于阳江南鹏岛海上风电300MW 和马鬃山第二风电场B 区200MW 建设。其中南鹏岛海电5 台风机于1 月并网（总共55 台），马鬃山第二风电B 区一期100MW项目陆续并网发电，二期100MW 计划年底前实全容量并网。公司作为央企子公司，在融资成本、项目盈利水平把控和运维潜力的挖掘等方面具备天然优势；新项目持续并网，有助于公司维持现有的规模优势。

    维持盈利预测与评级

    我们预测公司21-23 年归母净利分别为8.89/10.74/12.65 亿元，EPS 为0.18/0.21/0.25 元，BPS 为2.69/3.24/3.82 元。当前股价对应21-23 年PE为21.1/17.5/14.8x，PB 为1.39/1.15/0.98x。新能源发电行业21 年Wind一致预期PB 均值为1.62x，考虑到21-23 年公司归母净利CAGR（27%）高于行业均值（26%），维持21 年1.7x 目标PB，对应目标价为4.58 元，维持增持评级。

    风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。