博腾股份(300363)2021中报业绩预告点评：中报业绩超预期 细胞和基因治疗CDMO值得期待

事件：公司公布2021上半年业绩预告，预计实现营业收入12-13 亿元，同比增长30%-40%；实现归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长60%-70%；实现扣非后归母净利润1.9-2.0 亿元，同比增长60%-70%。

    业绩延续高增长，盈利能力提升显著。公司整体业绩延续高增长，其中我们预计公司商业化CMO 业务以及国内CRO 业务继续保持高增长，J-star 受海外疫情等影响保持平稳增长。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。

    产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020 年底已经超过1200 立方米，2021 年6月份，公司109 多功能车间开始投产，新增产能超过160 立方米，目前公司订单充足，我们预计109 车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022 年有望新增超过300 立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。

    向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。

    CRO 业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API 产品数40 个，API 服务能力持续提升。

    制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020 年11 月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到120 人，服务客户数达到7家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为4.8亿元、6.5 亿元和8.5 亿元，EPS 分别为0.88 元、1.20 元、1.56 元，对应当前股价估值分别为88 倍、64 倍和49 倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。