容百科技(688005):护城河放大加深 剑指全球高镍龙头

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邓永康/朱凯/王瀚 日期:2021-07-14

公司概览:公司是正极材料高镍三元领域龙头企业:公司成立于2014年,主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,核心产品为NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料,主要应用于新能源汽车动力电池等领域,紧密配套宁德时代、SKI、亿纬锂能等优质国内外客户。近年来,公司经营绩效总体维持稳定增长,2016-2020 年间营收和归母净利复合增速分别达到了43.89%和135.93%。2020 年,公司在疫情影响下,仍实现营收37.95 亿元,同比下滑9%,但公司单吨净利显著好转,实现归母净利2.13 亿元,同比增长144%。随着新能源车景气度持续和高镍装机占比提升,2021年一季度,公司实现营业收入13.94 亿元,同比高增113.70%;归母净利1.20 亿元,同比高增373.95%。

    高镍龙头杨帆,产能扩张决胜未来:目前电动车用正极材料主要是三元和磷酸铁锂,而在三元材料中,高镍化是必然趋势,在一线电池厂的推动下,高镍占比不断提升,2021 年5 月,高镍(NCA 型和811 型)占比已近40%,创历史记录,不断实现对622 型和523 型的替代。我们认为,全球电动化大势所趋,新能源车2025 年销量或达1750 万辆,5年CAGR 达41%,在此基础上,若我们假设高镍占比有望持续提升,2025 年达三元电池新增装机的70%,预计2021 年高镍三元需求为18万吨,同比增134%,2025 年高镍三元需求超100 万吨,5 年CAGR 为70%。公司高镍三元龙头地位稳固,出货量逐年快速攀升,紧密配套优质客户,受益宁德时代等头部厂商高镍三元渗透率提升,且成功导入SKI 等海外客户,公司扩产规划激进且聚焦于高镍领域,在2020 年仅有产能4 万吨的情况下,2021 年预计产能扩至12 万吨,2025 年市占率有望超30%,持续巩固自己高镍龙头的市场地位。

    技术立本领先行业,延伸布局构筑长期护城河:高镍正极材料加工环节的壁垒在于技术工艺,原材料、设备、生产环境等进一步提升生产难度,也因此,高壁垒决定了高镍三元的技术溢价,高镍毛利率高于常规三元产品;公司是国内首家高镍 NCM811 大规模量产企业。公司在 2017 年率先实现 NCM811 规模化量产的基础上,陆续推出了第二代、第三代 NCM811 产品,持续保持技术领先与产能规模优势,且装在备技术方面公司也处于领先,进一步降低单吨投资额。在产业延伸方面,从长期来看,电池厂降本的需求、技术发展带来的高技术壁垒和供应链安全问题,将使厂商对于其产业链上游资源的布局成为未来竞争的重要因素之一,产业的延伸布局已成趋势。公司1)整合中日韩技术,向上游布局前驱体产能,后续余姚基地规划将建设20 万吨前驱体,目前前驱体事业部已于 2021 年Q1 实现盈利增长,随着自供率持续提升,有望助推公司高镍三元产品单吨净利进一步提升;2)回收产业具有有望持续降本和资源循环的双重价值,公司布局多年,已具备前驱体和退役电池回收核心技术,韩国子公司已成熟应用。总体来看,公司坐拥八大核心技术,涵盖高镍三元、前驱体、回收等领域,未来公司将加速构造高镍三元生态,持续构筑长期护城河。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价180.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为170%、78%、43%,净利润增速分别为210%、84%、49%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为180.00 元,相当于2022 年66 倍的动态市盈率。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,市场竞争加剧超预期。