秦川机床(000837):困境反转确认 定增扩大优势业务

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/彭元立 日期:2021-07-13

  事件

      公司发布2021 年半年度业绩预告,业绩符合预期公司公告2021 年半年度业绩预告,预计2021 年上半年实现归母净利润1.9~2.2 亿元,同比增长256%~312%,其中Q2 单季度预计实现归母净利润1.2~1.5 亿元,同比增长56%~95%。

      简评

      剔除非经常性损益,制造业主营业务环比大幅增长30%公司分别于2021 年4 月19 日和4 月27 日将秦川租赁40%股权和秦川保理60%股权给长安汇通,公司上半年处置控股子公司股权形成的收益增加归母净利润6,386 万元,扣非后2021Q2 单季度归母净利润为0.56~0.86 亿元。我们预计2021Q1 归母净利润中包含秦川租赁和秦川保理贡献的利润约1500 万元,即2021Q1 扣非归母净利润为0.55 亿元,则公司2021Q2 单季度由制造业主营业务贡献的净利润环比增长约30%。

      内部改革显成效,外部充分受益行业高景气度

      2021 年上半年公司业绩大幅增长主要得益于机床行业高景气度持续,下游需求旺盛,主机、零部件、刀具等产品订单充足,产销量同比大幅增加。同时,公司继续推行内部改革,通过挖掘内部潜能提升管理,扩大产能。

      大额定增已审核通过,扩产高毛利产品

      秦川机床是国内磨齿机床龙头,市占率约25%。在磨齿机床之外,公司还布局了高端车铣复合机床、RV 减速器、精密齿轮、汽车零部件等多个业务,但均以传动和复杂型面为核心展开布局。2021年5 月17 日,公司定增获得证监会审核通过,向大股东法士特集团定向增发2.06 亿股(占发行前总股本29.72%),募集资金7.99亿元,用于磨齿机扩产、高端车铣复合机床扩产、沃克齿轮扩产项目,凸显了公司向高端产品优化的决心。

      盈利预测与估值

      考虑到公司内部治理持续优化,主营业务发展已回到正轨,高端机床产能释放在即,机床行业景气度高涨且持续性较好。预计公司2021-2023 年实现归母净利润3.53、4.03、5.29 亿元,考虑到公司计划定增2.06 亿股,发行后总股本为8.99 亿股,摊薄后的EPS 分别为0.39、0.45、0.59 元/股,参考可比公司估值水平及公司未来三年复合增速,给予2021 年P/E 30X,目标价12.0 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:机床行业景气度下滑,募投项目建设进展滞后,原材料价格持续提升,低端机床价格竞争加剧,应收账款及存货风险。