华能国际(600011)：电力业务量价齐升 煤价高涨业绩承压

　　事件描述

    　　公司发布2021 年上半年售电量完成情况公告：2021 年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量2,079.26 亿千瓦时，同比增长20.80%；平均上网结算电价为418.81 元/兆瓦时，同比上升0.52%。

    　　事件评论

    　　用电需求旺盛，发电量稳步增长。2021 年上半年，全社会用电需求高速增长，拉动发电侧电量同比大幅上升。公司所属26 个地区中，有22 个地区发电量同比实现正增长，其中广东、重庆、福建、浙江、江苏、上海等10 个地区增长率超20%。

    　　得益于此，上半年公司中国境内电厂累计完成售电量2,079.26 亿千瓦时，同比增长20.80%，二季度实现售电量1,029.17 亿千瓦时，同比增长12.51%。其中煤机、燃机、风电和光伏售电量分别同比增加8.79%、52.57%、42.81%和36.32%。

    　　交易电量比例大幅提升，上半年电价逆势增长。2021 年上半年，公司市场化交易电量比例为61.09%，比去年同期上升11.20 个百分点。虽然市场化交易电量比例大幅提升，但是或受上半年旺盛的电力需求影响，电力市场供需环境也随之有所改善，市场交易电价同比提升。此外，高电价的清洁能源电量占比也有明显提升，今年二季度非煤售电量占比为12.67%，同比提升约2.99 个百分点。综合影响下，上半年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为418.81 元/兆瓦时，同比上升0.52%。电力业务实现量价齐升，公司上半年及二季度营收有望保持稳步增长。

    　　煤价大幅上涨，公司业绩或承压。2021 年以来煤炭市场供需环境持续趋紧，煤价呈快速上涨态势，二季度秦皇岛Q5500 动力煤平均市场价达874.52 元/吨，同比增幅达68.29%。虽然二季度公司发电量及电价保持稳定增长，但或难以弥补煤价快速提升带来的成本端压力，公司上半年与二季度业绩预计持续承压。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据与煤炭价格，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.39 元、0.53 元和0.60 元，对应PE 分别为10.24 倍、7.43 倍和6.61 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。