广和通(300638)：拟收购锐凌无线51%股权 开启车载模组第二增长曲线

　　事项：

    　　公司7 月12 日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权。同时，向不超过35 名特定对象发行股份募集配套资金。发行价格为33.87 元/股。本次交易完成后，公司将持有锐凌无线100%股权。

    　　评论：

    　　锐凌无线资产优质，实现大幅增值。截至预案签署日，锐凌无线100%股权的预估值为5.17 亿元，其51%股权的预估值为2.64 亿元。根据公司公告，锐凌无线2020 年实现营业收入16.14 亿元，净利润0.69 亿元，2019 年营业收入为11.56 亿元（1.66 亿美元 YoY 40%），以收购基础交易对价10.03 亿元（1.44亿美元）计算，对应2020 年PS 和PE 分别为0.62 倍和14.5 倍，对应2019 年PS 为0.87 倍，预计随着车载市场需求量提升，锐凌无线资产将持续增值。

    　　锐凌无线占据全球车载模组20%市场，车载端大客户优势显著。锐凌无线经营资产来自于2020 年11 月对Sierra Wireless 车载前装模组业务的收购。SierraWireless 在嵌入式车载无线通信模组领域积累了十余年经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列。根据佐思产研报告，2019 年和2020 年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%。客户方面，Sierra Wireless 积累了优质的整车厂以及Tier1 客户，在汽车供应链体系有良好的产品和服务品牌形象。公司与LGElectronics、Marelli 和Panasonic 都保持了长期良好的合作关系，整车厂客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等知名整车厂。

    　　本次发行股份购买资产将进一步扩大收购的协同效应。于母公司而言，利用并购整合快速切入智能网联汽车赛道，开辟第二增长曲线。锐凌无线目前已经与诸多国际大型一级供应商、整车厂建立了密切的合作关系。由于车载模组产品具备长研发周期，高可靠性保障等特性，导致客户更换供应商的时间和金钱成本较高。本次交易将为上市公司补充优质车载模组的客户群体，进一步扩大国际市场份额。对于锐凌无线而言，借助母公司在国内拥有的工程师红利以及规模优势，提升产品盈利能力，实现优势互补和资源共享。母公司广和通是国内第二大通讯模组厂商，在外协生产和零部件渠道方面拥有丰富的经验和资源，通过母公司向代工厂进行采购，同时母公司指定原材料供应商进行采购，将进一步降低锐凌无线的生产以及原材料成本，实现优势互补和资源共享，进而加强锐凌无线在车载业务领域的竞争力。

    　　PC、车载前装、泛IoT 业务三大引擎驱动，2021 年增长势头有望延续。展望2021 年，我们认为：第一，受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升，PC 业务将继续保持增长，但行业竞争激烈程度增加，长期毛利率或承压。第二，公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。受益于汽车行业智能网联化趋势，广和通车载业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长引擎。

    　　第三，泛IoT 及ODM 业务有望继续放量，料将帮助公司进一步提升市场份额。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司把握住疫情下全球笔电需求提升的机遇，积极拓展PC 业务市场空间；持续加大研发布局5G 和车载业务，2021 年业绩有望保持增长势头。我们预测公司2021-2023 年收入为37.55、47.06、56.07 亿元，归母净利润为3.92、5.19、6.25 亿元，对应EPS 为0.95、1.26、1.51 元，我们参考可比公司估值及一定收购溢价，调整公司12 个月以内目标价为67.6 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。