广和通(300638)：收购预案披露 车载通信模组业务再下一城

事件

    7 月12 日晚，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟收购锐凌无线51%股权。

    简评

    1、锐凌无线是全球车载通信模组龙头，质地优良，估值较低。

    锐凌无线于2020 年完成对Sierra Wireless 全球车载模组业务的收购，成为全球知名车载通信模组供应商，客户包括LG、马瑞利、松下等Tier1，以及大众、PSA、FCA 等知名整车厂。锐凌无线2020 年实现营收16.14 亿元、净利润0.69 亿元，2021Q1 实现营收5.43 亿元、净利润0.16 亿元。截至2021 年3 月31 日，锐凌无线总资产15.67 亿元，净资产4.43 亿元。根据公告，目前锐凌无线100%股权的预估值为5.17 亿元，51%股权的预估值为2.64亿元，对应2020 年PE 为7.49X，PB 为1.17X，估值较低。公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，发行价格为33.87 元/股，通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权。目前公司对锐凌无线持股49%，本次交易完成后持股比例将提升至100%。

    2、公司通过收购将一举成为车载无线通信模组行业龙头。

    根据佐思产研报告，2019 年、2020 年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为 17.6%、19.1%，处于全球领先水平。

    公司也深耕无线通信模组多年，产品广泛应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等物联网领域。公司传统在PC 蜂窝通信模组领域竞争力强劲，但车载通信模组业务收入占比较低，如果收购顺利完成，双方有望实现强强联合，进一步扩大公司在车联网领域的市场渗透力，加快公司在境外车载通信模组市场的扩张速度。

    3、车载通信模组未来有望“量价齐升”，公司有望充分受益。

    根据IHS Markit 数据，2020 年全球车联网新车渗透率约为45%，预计到2025 年将接近60%，2020 年中国市场车联网新车渗透率近49%，2025 年将超过75%，高于全球平均水平。我们认为，车载通信模组需求有望保持较快增速，5G 前装有望带动车载通信模组均价上行。我们预计，2021 年中国前装车载通信模组市场规模将达34 亿元，同比增长26.8%，未来五年CAGR 为32.1%，2021 年全球前装车载通信模组市场规模将达94 亿元，同比增长17.5%，未来五年CAGR 为19.0%。公司通过本次收购，将实现车载模组的良好卡位，未来有望充分受益。

    4、蜂窝笔记本电脑渗透率有望大幅提升，公司保持较强竞争力。根据Strategy Analytics 数据，2020 年全球笔电出货量达到2.27 亿台，同比增长32%，其中具有蜂窝通信功能的笔电出货量达到1010 万台，同比增长71%，具有蜂窝通信功能的笔电渗透率达到4.45%，同比提升1.03pp。我们认为，随着运营商数据流量资费水平的持续下降，蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大，预计2025 年蜂窝笔电渗透率有望提升至20%以上。公司在笔电通信模组领域保持领先份额，未来将继续受益于蜂窝笔电渗透率的提升。

    5、盈利预测与投资建议。公司在笔电模组领域市场份额领先，通过收购Sierra Wireless 车载模组业务完成车联网布局。我们认为，从公司的发展历程来看，公司战略布局领先，执行力较强，在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出，从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者。市场对于公司在PC 领域的份额存在担忧，我们认为从2021 年的PC 厂商招标来看，公司依然保持了较为领先的份额优势，此外配置蜂窝通信模组的PC 渗透率仍很低，空间仍大。公司拟收购锐凌无线剩余51%股权，有望进一步扩大公司在车联网领域的市场渗透力，加快公司在境外车载通信模组市场的扩张速度，增厚公司收入及利润。假设不考虑锐凌无线并表，我们预计公司2021-2023 年营收38.5 亿元、50.7 亿元、63.9 亿元，归母净利润分别为4.2 亿元、5.5 亿元、6.5 亿元，对应PE 44X、34X、29X；假设锐凌无线2022 年并表，则预计2021-2023 年备考收入38.5 亿元、75.3亿元、93.9 亿元，备考净利润4.2 亿元、6.0 亿元、7.3 亿元，对应PE 44X、31X、26X。维持“买入”评级。

    6、风险提示：收购不成功；整合不成功；上游元器件短缺情况影响超预期；汇兑影响超预期；疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响；PC 及车载通信模组市场竞争加剧等。