宏观专题报告：央行“降准”释放什么信号？

核心观点：

    7 月央行“降准”的原因有三个：为了对冲下半年经济下行压力，实践跨周期调节战略；扶持小微企业，解决结构性问题和潜在的金融风险；为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

    此次“降准”对于所有大宗商品并不一定是利多的，原因在于当前的宏观环境和商品价格驱动逻辑与以往经济复苏是不同的。短期来看，央行降准给商品市场带来两个信号：一是经济高点已经出现，未来存在下行压力；二是货币政策跨周期调节，上半年偏紧的局面缓和。

    从中期来看，降准对商品价格影响存在较大的不确定性。一方面从历史经验来看，经济增长放缓和货币政策转向宽松代表通缩交易的重启，对商品价格是利空的。另一方面降准会带来信用扩张，但是能否传导至需求扩张。我们认为当前PPI 高企的情况下，降准的目的之一是对冲小微企业原材料成本攀升的压力，降准并不代表扩张需求，因地产调控、境外需求回落等因素制约。

    对于股市而言，短期利好提振可能更强烈些。年初至今，通胀担忧、高PPI 侵蚀企业利润和货币正常化是抑制A 股上涨的三大因素。中期来看，A 股可能会分化，周期性股票受制约盈利高位回落，因融资成本攀升很难完全冲销原材料上涨的幅度。

    对于债券市场而言，此次“降准”有利于增加金融机构的长期稳定资金，改善资产配资能力，从而基础货币信用派生情况改善，长期融资成本有望下移，利好债券市场。