广和通(300638)：锐凌无线收购预期落地 车联网市场扬帆起航
事项：
2021年7月12日，公司发布公告，采取发行股份及支付现金购买资产的方式收购深圳市锐凌无线技术有限公司（锐凌无线）剩余51%股权，预估对价2.64 亿元。
国信通信观点：
完成收购后，锐凌无线将转为公司全资子公司并表，公司财务状况和盈利能力将进一步增强，收入规模和业务体量跨越式增长，一跃成为全球第二模组公司。我们认为本次收购有望进一步加强公司车联网模组布局，强化公司全球市场能力和产品能力，充分受益汽车联网化、智能化浪潮红利。假设相关标的2022 年完成并表，基于此上调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润由先前的4.5/5.9/8.0 亿元上调至4.5/6.6/8.3 亿元，对应PE 41/29/23 倍，维持“买入”评级。
评论：
股份+现金支付收购锐凌无线剩余51%股权，将成为全资子公司2020 年7 月，公司联合前海红土、建信华讯和深创投等对公司参股公司锐凌无线增资3.67 亿元用以收购Sierra Wireless车载前装模块相关资产，基础交易对价约1.44 亿美元（约为10.07 亿元人民币），预估对价不超过1.65 亿美元（约为11.54亿元人民币），收购款项资金来源于各股东单位的自有资金和银行借款，相关资产已于2020 年11 月完成交割。增资完成后，锐凌无线注册资本达到4.69 亿元，公司占49%股权
据公司收购预案，标的公司锐凌无线100%股权的预估值为5.17 亿元（较增资完成时增长约10.23%），对应标的公司51%股权的预估值为2.64 亿元。公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权（共发行519 万股，发行价格为33.87 元/股，折合股份对价约1.76 亿元），通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权（支付现金0.88 亿元）。
本次交易完成后，公司将持有锐凌无线100%股权，实现并表。据公司公告，截至2021 年3 月31 日，锐凌无线总资产达15.67 亿元，总负债约11.24 亿元，所有者权益约4.43 亿元。2019-21Q1，标的资产分别实现营业收入11.69 亿元、16.14 亿元及5.43 亿元；分别实现净利润-61 万元、0.69 亿元和0.16 亿元。
全面深化车联网布局，充分受益车联网红利
汽车智能网联趋势不可挡。根据 IHS 的数据，预计全球智能网联汽车渗透率将从 2020 年的45%增加至2025 年的60%；中国市场渗透率领先全球市场，预计2025 年渗透率将达到约76%。车联网模组可应用于车载终端（OBU）、路侧单元（RSU）等终端设备，随着车联网逐步渗透推动，全球车载模组市场潜在需求庞大。
车联网通信技术升级提高价值量，量价齐升景气周期已至。其一，由于成本等因素，目前5G 模块的普及率相对较低，当前车载智能终端产品仍以4G 产品为主，向5G 的升级有望提升价值量水平；其二，C-V2X 成为主流技术，包含车与车之间的直接通信（V2V）、汽车与行人通信（V2P）、汽车与道路基础设施通信（V2I）以及车辆通过移动网络与云端进行通信（V2N）等多个层次的车联网（V2X）对通信模组提出更高要求，C-V2X 模组成为另一升级方向。技术升级有望驱动车联网模组价值量提高，推动产业进入量价齐升的景气周期。
公司持续关注车联网市场，本次收购将全面深化公司车联网布局。目前公司已拥有数款车规级模组产品，涵盖WiFi、5G、LTE Cat.4 等技术，2020 年公司推出汽车级C-V2X 模块AX168-GL，预计21 年5G-V2X 模组开始出货，进入吉利、比亚迪、长城等国内知名车企供应链。标的公司为全球领先车载无线通信模组供应商，据公司公告，2019年、2020 年目标资产在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%。且标的公司与LG Electronics、Marelli和Panasonic 等业内头部一级供应商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。本次收购将全面加强公司车联网业务全球布局，一跃成为全球领先的车联网模组供应商，实现收入规模和业务体量将跨越式增长。收购完成后，标的公司将转为公司全资子公司并表，公司总资产规模、净资产规模、收入规模、净利润水平预计将有所增加，财务状况、盈利能力得以进一步增强。
我们认为本次收购有望进一步加强公司车联网模组布局，强化公司全球市场能力和产品能力，充分受益汽车联网化、智能化浪潮红利。假设相关标的2022 年完成并表，基于此上调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润由先前的4.5/5.9/8.0 亿元上调至4.5/6.6/8.3 亿元，对应PE 41/29/23 倍，维持“买入”评级。
可比公司估值
选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE 低于行业平均，估值低估。
风险提示
1、收购无法完成风险；2、车联网发展不达预期；3、市场竞争加剧，价格战激烈。
