仙鹤股份(603733)：2Q业绩预告再超预期 扩品类助力中期业绩腾飞

　　1H21公司预告归母净利润同比增108.9%~123.06%公司公布1H21盈利预告，上半年公司归母净利润同比增108.9%~123.06%至5.9~6.3亿元;其中2Q21实现归母净利润3.1~3.5亿元，同比增长749%~97%,符合我们预期但略超市场预期，我们认为主要系二季度公司成品纸提价，吨净利显著提升所致。我们认为公司全年盈利强劲，中期品类扩张成长路径明晰,维持跑赢行业评级,并重申造纸板块Top pick。

    　　关注要点

    　　2Q21淡季吨净利继续走高,支撑公司靓丽业绩。虽然2Q21销量环比可能受季节性影响略降,但在上半年浆价大涨背景催化下，公司1021成品纸提价10~20%不等,并在2Q21基本落地兑现;同时,得益于公司充分储备的低价木浆原材料，2Q21公司原材料成本仍处相对低位，成本优势凸显，推动公司2Q21盈利环比继续显著改善，我们粗估公司2021(不含夏王)吨净利可能在1500元/吨左右。同时,在竣工端需求强劲，家居需求火热的背景下，夏王装饰原纸供不应求、大幅提价，我们估算2021夏王为公司贡献的投资收益可能同比接近翻倍,环比亦大幅增加,成为公司盈利弹性的强劲驱动。

    　　下半年量价同比齐升延续，业绩仍有超预期空间。展望全年，我们认为随着下半年需求回暖，以及1H21公司衢州、河南投放产能充分释放(2021年公司有效产能(含夏王)有望同比增长约20万吨，或20%以上)，2H21公司销量有望环比明显提升;同时考虑到公司在手原材料储备仍较充分，且公司成品纸售价有望维持高位韧性，我们预期2H21盈利仍具备超预期空间。“禁塑令”下食品与医疗特纸市场空间明显扩容，品类扩张注入成长新动能。我们认为，传统特纸(薄型纸)领域每年整体需求增速仍有望保持在5%左右，其中热转印纸、标签离型纸及装饰原纸等细分领域增长更加迅速,公司积极扩产提升市场份额，有望使公司日常消费类特纸和装饰原纸销量中期实现年均10%以上持续增长。同时，公司积极把握“禁塑令”下需求成长机遇，一方面积极开拓存量大客户新需求，凭借自身全品类优势在大客户渠道上迅速加载新品类(如纸吸管、标签纸、牛皮纸袋、食品卡等)，另一方面同步积极扩产以承接新需求，我们预期5年内食品纸销量有望从2020年约10万吨成长至50万吨以上。此外，公司提前在国内布局IINB释缓材料，有望在传统烟草大客户渠道上加载此项新产品,业务潜力较大。

    　　估值与建议

    　　由于调整公司成品纸量价,我们上调公司2021/22e EPS 8%/3%%至1.74/2.01元，当前股价对应2021/22e 24x/21x P/E。考虑到公司消费品类扩张动能强劲或带动估值提升,我们维持跑赢行业评级并上调目标价18%至50元,对应2021/22e 29x/25x P/E，隐含20%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期;木浆价格超预期上涨;行业竞争加剧风险。