先导智能(300450)：锂电设备核心供应商 受益全球龙头集中扩产

　　选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。先导智能证明了其全球龙头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等全面优于行业平均水平，并且其现金流逆势改善，订单获取能力大幅领先国内外同行。

    　　投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备较大成长性，电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导，2021-2023 年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到9.50%、12.20%、14.76%，到2025 年新车销量占比达到20%左右。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，主流车厂均积极电动化，我们测算得到2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到1110 万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求，约为700GWH，目前产能相较于需求具有较大缺口。

    　　龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算，2021-2022 年国内外动力锂电池扩产可以带动370、484.8 亿元投资额。新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。

    　　复盘公司本轮上涨，从公司角度，市场基于先导龙头地位及新增国际客户，而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现，先导有实力成为绝大部分领先电池厂的主力供应商。从行业角度，其股价受益于大量政策面利好，海外主流车企的电动车进程超预期，以及宁德时代、大众汽车电池产能扩产等。

    　　我们认为公司股价后续的催化剂在于：1）国内外政策面及电动车销量面的超预期；2）公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息；3）公司新产品例如热复合叠片机放量，令其在LGC、SK 等客户供应体系中放量。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为89.44、142.81、182.86 亿元，同比增长52.67%、59.68%、28.04%，归母净利分别为14.16、24.96、30.86 亿元，同比增长84.58%、76.17、23.65%。对应EPS1.56、2.75、3.40 元/股。公司2021-2023 年对应PE 分别为43.56、24.72、20.00X。考虑到以龙头为主要扩张动力的市场，公司作为国内技术最为领先、高端客户粘性最高的供应商，应享有一定的估值溢价。平台化进展顺利有助于提升公司成长空间、拉平收入周期，给与2022 年40×估值，目标价110 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：测算具有主观性；本年度海外客户招标大幅不及预期；竞争环境恶化；单位设备投资额超预期大幅下降