杭氧股份(002430):长协再增12万方 十四五战略明晰

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/关东奇来/时彧 日期:2021-07-13

  气体布局“再下两城”,长协项目储备持续增厚,夯实成长之基7 月12 日公告:公司将投资设立徐州杭氧并新建6.2 万方空分为新恒盛化工供应工业气体,合同期15 年;由南京杭氧新建6 万方空分为南京钢铁供应工业气体,合同期20 年,21 年以来公司累计新获项目超过36.7 万方。

      我们认为,相比于转型初期,目前杭氧气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力,并已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段。20 年以来公司持续增厚长协项目储备,有序推进在建项目,管道气平稳高效,零售气受益于工业复苏具备向上潜力,公司的成长属性正逐步超越周期属性。预计2021-23 年EPS 分别为1.30/1.45/1.74 元,买入评级。

      杭氧迈入持续扩张的“第二发展阶段”,公司成长性正超越周期性公司21 年以来获阳煤太化(5.5 万方,未上市)、玉溪玉昆钢铁(16 万方,未上市)、山东方明化工(3 万方,未上市)、徐州新恒盛化工(6.2 万方,未上市)、南京钢铁(6 万方,未上市)等项目(合计超36.7 万方),持续增厚长协储备。我们认为,相比于11~13 年首轮扩产高峰,19 年来存量项目充沛现金流已能够为持续扩张提供有力支撑,对比海外历史,我们认为公司已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段,叠加后工业时代中国气体服务市场红利,公司成长性有望显著提升。

      “十四五”:做优设备、做大气体,成为世界一流空分设备和气体运营专家据公司“十四五”发展规划(纲要),公司长期目标为:引领中国空分产业发展,成为世界一流的空分设备和气体运营专家。阶段性目标为:坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略,实现“做优设备、做大气体”。气体业务的重点任务包括:运营存量市场,开发增量市场。拓展高附加值气体业务。

      争取收购优质项目。择机开拓海外气体市场。优化区域布局,整合优势资源,形成区域互联、全局管控模式。保证设备高效、安全、可靠运行;提升气体产品价值,从产品品种、技术水平、质量上下功夫,开发高附加值的特种气体;特种气体制取技术达到国内领先水平,提升稀有气体产量。

      兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头,维持“买入”评级长协项目储备持续增厚,我们维持盈利预测,预计21~23 年归母净利为12.5/14.0/16.8 亿元,PE 27/24/20x。可比公司2021 年PE 均值(朝阳永续一致预期)40x,考虑到公司竞争力领先于可比公司,中长期成长空间大,给予21 年目标PE 41x(前值36x),目标价53.30(前值46.80)元。

      风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持引起短期股价波动的风险;可转债发行不及预期。