仙鹤股份(603733)公司点评：季度环比向上 看好公司中期成长

仙鹤发布21 年上半年业绩预告：2021 年上半年预计实现归母净利润5.90-6.30 亿元，同比增加108.9%-123.1%，扣非归母净利润5.70-6.05 亿元，同比增加137.0%-151.5%；其中单Q2 实现归母净利润3.10-3.50 亿元，同比增长74.2%-96.6%，扣非归母净利润2.97-3.32 亿元，同比增长99.3%-122.8%。单Q2归母净利润中值为3.30 亿元，同比20Q2增长85.4%，业绩季度环比向上，表现靓丽。

    产能稳步扩张，成长路径清晰。公司年产22 万吨高档纸基功能材料募投项目中的哲丰PM5、PM6、PM7 和PM8 项目已分别在2020 年8 月至2021 年5 月期间内陆续投产，河南基地PM7 和PM8 项目已分别于2021 年1 月和3月顺利投产。公司利用自身高柔性化生产的特点，主要布局食品医疗、热转印、标签离型等成长性优异板块，聚焦消费领域且进一步分散，议价能力增强。

    成本优化，周期性趋弱。公司成本结构中原材料占比约66%，其中木浆占比约45%，公司积极落实成本优化，从采购成本、生产成本等多方面进行了控制，20 年浆价低位时战略性屯浆并在21 年对原材料成本进行有效传导。

    此外，公司产品矩阵多元， 灵活转产有效平滑下游波动，预期公司上下游周期性趋弱。

    研发驱动，绑定优质客户。公司积极开展高性能纸基功能材料研发，产品主要布局消费方向，目前与当纳利、安姆科、利乐、艾利等全球龙头保持长期合作关系。目前仙鹤形成7 大系列、60 余种产品，成为市场综合全面、客户多、市占率高的公司。

    仙鹤股份为特种纸龙头， 产品布局消费且成长路径清晰， 预计公司2021-2023 年收入分别为68.90、86.42、103.35 亿元，同比增长42.3%、25.4%、19.6%，归母净利润12.33、13.24、15.71 亿元，同比增长71.9%、7.3%、18.7%，对应PE 估值分别为23.9X、22.2X、18.7X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧。