广和通(300638):收购预案落地 公司即将迎来跨越式增长

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡 日期:2021-07-13

  事件:公司 7 月 12 日晚发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》以及公司股票复牌公告。

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      1、拟收购锐凌无线剩余 51%股权,并表贡献助力公司实现跨越式增长广和通拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余 51%的股权,锐凌无线100%股权的预估值为 51,700 万元,对应 51%股权的预估值为 26,367 万元。具体来看,公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线 34%股权,发行价格为 33.87 元/股,股份对价 17,578.00 万元;拟通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线 17%股权,现金对价 8,789.00 万元。本次交易完成后,公司将持有锐凌无线 100%股权。

      此外,公司拟采用竞价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金用于锐凌无线项目建设投资及补充流动资金,拟募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%(即 1.76 亿元)。

      本次收购锐凌无线预估权益价值为 51,700 万元,最近一年锐凌无线资产净额和净利润分别为 42,878 万元和 6,883.75 万元,对应 PB 约为 1.2X,PE 约为 7.5X。

      从报表层面,在收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司并表(此前计入投资收益),并表后广和通收入规模和业务体量将实现跨越式增长,成为全球排名第二的通信模组公司。锐凌无线 2020 年实现收入 16.14 亿元,同比增长 38.03%,扭亏实现净利润 6883.75万元(净利率约为 4.27%)。2021 年一季度,锐凌无线实现收入 5.43 亿元,净利润1568.52 万元,净利率(2.89%)有所下滑,预计主要由于公司今年加快搭建海外销售支持团队以及短期上游原材料涨价所致,广和通未来将进一步增强对收购资产中后台的支持,并打通双方供应链,净利率有望逐步提升。根据产业调研信息,2020-2025 年全球车载前装模块市场规模 CAGR 约 25%,按照行业平均增速估算,2022 年锐凌无线收入有望超过 25 亿元,净利润贡献或过亿元。

      2、锐凌无线顺利整合,运营效率显著提升

      根据佐思产研报告,2019 年、2020 年 Sierra 车载资产在车载无线通信模组市场的占有率分别为 17.6%、19.1%,与 LG Electronics、Marelli 和 Panasonic 等业内头部一级供应商建立了长期稳定的合作关系,主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂,目前已在全球车载模块市场建立起自身的品牌壁垒,国内企业在车载前装模块领域出海难度较大。

      广和通后续将加强对收购资产中后台(包括财务、人力、法务等)的支持,并打通双方供应链,运营效率将得到进一步提升,收购资产净利率水平有望加速改善。在前次交易完成前,锐凌无线(原 Sierra)通过代工厂采购除芯片之外的原材料。广和通作为国内通讯模组行业的领先企业,在外协生产方面具有较为丰富的经验,在模组的零部件渠道方面拥有丰富的资源,前次收购完成后,锐凌无线的采购模式由直接向代工厂下达订单变更为通过广和通向代工厂进行采购,有望通过合并之后的规模优势,降低单位采购成本。

      公司全资子公司广通原驰也已逐步打开国内车载模组的局面。2018 年,公司设立全资子公司广通远驰科技有限公司。作为公司的车载业务运营主体,广通远驰聚焦国内车载模组市场,目前已与长城、长安、比亚迪、吉利等整车厂建立合作关系,2020 年中标多款车型。按照时间轴推算,中标后需经过一年左右的验证测试,2020 年四季度已开始陆续发货,2021 年开始公司车载业务收入体量有望大幅提升。从盈利能力来看,按照惯例,在中标初期,毛利率较低,后续随着成本的不断 cost down,毛利率有望企稳回升。

      3、线上化趋势持续,PC 模组需求有望继续提升2021 年全球笔记本电脑需求量同比仍然保持增长,通信模组搭载率亦有望进一步提升,公司 PC 模组业务全年有望保持稳定较快增长。2020 年由于新冠疫情影响,远程办公的需求被进一步拉动,全球笔记本电脑出货量首次超过 2 亿台,同比增速创下 22.5%的新高,公司 PC 模组业务亦呈现了爆发式增长。2021 年远程办公及在线教育需求持续提升,且存在去年订单积压递延至今年的情况,预计全年笔记本电脑出货量将达到2.58 亿台,同比增长 9.4%。若上游供应紧缺情况在下半年得到缓解,笔电出货量将实现更高的同比增长。其中,Chromebook 需求增长显著,预计 21 年同比增速将达到 30%,出货量有望超过 4000 万台,公司 PC 模组收入今年有望保持稳定较快增长。

      从份额情况来看,目前公司出货厂商以惠普、联想、戴尔、谷歌为主,在 PC 模组市场占据 50%以上份额。从最新联想、惠普、戴尔的招标结果来看,公司仍然维持强势份额,且有进一步提升的态势。

      4、持续开拓并卡位大颗粒市场,边界扩张实力有待重估公司坚持聚焦策略,但并非原地踏步,而是战略选择高价值量的大颗粒市场进攻,目前在网关、安防等新市场已实现突围。公司前期深耕移动支付以及笔电两大 IOT 市场,在聚焦策略下,公司 ROE 水平一直领先同行。但公司并非安于舒适圈,在 IOT 浪潮下,公司坚持精选赛道的策略,进攻车联网、网关等高价值量的大颗粒市场。所谓高价值量不是单纯仅指销售单价,而是能够赋予客户的“value added”,不断挖掘围绕硬件模组以外的增量业务,加强与大客户的黏性的同时实现边界突围。除了大颗粒市场以外,公司还将加速完成经销网络建设,加强捕捉物联网下游新应用的敏感度。公司今年在车载、网关、安防和其他 IOT 领域均取得良好突破,公司管理层精准的战略眼光以及优秀的边界扩张能力值得市场重新评估。

      5、“三驾马车”齐头并进,增量业务进展超预期,上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级

      公司笔电+车载+泛 IoT“三驾马车”齐头并进,基本盘稳固,增量业务进展超市场预期。

      公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展。上调公司未来两年盈利预期,预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 4.12 亿元、6.53 亿元、7.89 亿元(暂以持有锐凌无线 49%股权计入投资收益计算),对应 2021-2023 年 PE 分别为 45.3、28.6 和23.6 倍。假设 2022 年收购资产实现并表,全年净利润贡献约 1 亿元,由于已有 49%股权计入投资收益,粗略计算剩余并表利润超过 5000 万元,则 2022 年合并报表净利润有望超过 7 亿元,对应 PE 仅 26X 左右,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:收购资产整合失败、市场竞争加剧、业务拓展不及预期。