会通股份(688219)公司研究报告:扩产30万吨高性能复合材料 成立合资公司进军聚乳酸行业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/刘海荣/邓勇 日期:2021-07-13

  改性塑料龙头企业,设计总产能达38.9 万吨。公司是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一,主要产品为改性塑料,产品具体可以分为聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列。公司目前拥有安徽、广东、重庆三大生产基地,设计总产能达到38.9 万吨。2020 年公司实现营收41.24亿元,同比增长2.29%;实现归母净利润1.82 亿元,同比增长67.38%。

      改性塑料市场空间广阔,公司坐拥优质客户资源。改性塑料系在塑料的基础上通过改性技术加工而成,具有显著的个性化和定制化的特征。2019 年国内塑料改性化率为20.42%,仍显著低于世界平均水平,具备较大的市场空间。

      公司拥有扎实的研发实力、良好的产品质量,与下游主要应用领域家电、汽车中多家知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司已形成覆盖全国的交付网络,就近生产、快速响应,满足客户的多样化需求。

      募投扩产30 万吨高性能复合材料,巩固强化市场地位。公司拟投资11.05亿元建设30 万吨高性能复合材料项目,投资0.85 亿元建设研发中心项目,其中30 万吨高性能复合材料项目建设周期为3 年。我们认为募投项目达产后,将有利于提升公司在高端复合材料上的竞争力,满足下游客户更加多样化的需求,进而将巩固和强化公司的市场地位。

      设立合资公司建设35 万吨聚乳酸,进军生物降解塑料行业。公司公告拟以货币出资不超过1.22 亿元与芜湖润安兴、朗润资产及其他非关联投资方共同投资设立合资公司,以此方式开展年产35 万吨聚乳酸项目。项目分两期,其中一期投资20 亿元,建设5 万吨聚乳酸,建设周期3 年。我们认为聚乳酸作为生物基可降解材料的一种,属于公司现有产品的上游原料之一,随着项目投产,与公司主营业务具有协同性,公司竞争实力有望得到进一步提高。

      盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.50、0.62、0.77 元/股,结合可比公司估值,按照2021 年3-4 倍PS,对应合理价值区间28.1-37.5 元;按照40-43 倍PE,对应合理价值区间20.0-21.5 元。综合考虑后,给予2021 年40-43 倍PE,对应合理价值区间20.0-21.5 元,首次覆盖给予优于大市评级。

      风险提示。募投项目投产低于预期、原材料价格上涨、改性塑料价格下跌。