李子园(605337)：受益新区域/渠道/产品不断开发产能释放 上半年净利润大幅增长

　　事件：公司发布《2021 年半年度业绩预告》，预计 2021 年上半年度实现归母净利润1.22-1.38 亿元，同比增幅为48.17%-67.60%。

    　　点评：

    　　受益新区域/渠道/产品不断开发&产能释放，上半年利润预告大幅增长。据相关公告， 预计公司2021 年上半年实现归母净利润1.22-1.38 亿元（ YOY48.17%-67.60% ）， 扣非归母净利润1.08-1.24 亿元（YOY49.72%-71.85%）。公司上半年业绩大幅增长主要原因包括：1）凭借大单品销售拓展策略、分区域经销及特通渠道经销相结合的销售模式，持续开发拓展新的销售区域和销售渠道，促使营业收入稳步增长；2）随着江西、龙游生产基地产能逐渐释放，云南生产基地部分投产，公司产能得到稳步的提升，为公司销量增长提供了有效动力；3）持续开发新品类，扩充并下沉渠道资源，整合产业链资源，收入较去年同期有较大幅度增长。

    　　在20 年同期单季利润率较高背景下，21 年单Q2 利润继续较快稳健增长。

    　　2020 年单季度拆分来看，Q1 公司实现销售收入1.45 亿元，归母净利润1314万元，归母净利润率为9.03%；Q2 公司实现销售收入2.84 亿元，归母净利润6920 万元，归母净利润率为24.33%。此外2020 年全年公司归母净利润率为19.73%。参照公告，2021 年Q1 公司实现归母净利润5344 万元（归母净利润率为16.16%），则对应Q2 实现归母净利润6856-8456 万元，单Q2同比增幅区间为-0.92%-22.20%（增幅中位数为10.64%）。我们认为，在2020年Q2 单季公司利润率较高的背景下，公司2021 年Q2 归母净利润继续较快稳健增长体现出整体经营发展的良好趋势。

    　　上市以来产能不断扩充，彰显产品端旺盛需求及对未来发展信心。公司目前拥有浙江金华、江西上高和浙江龙游三大生产基地和多个委托加工生产基地。

    　　据公司招股说明书披露，2019 年公司自有设计产能为16.85 万吨，而另据2020 年年报，2020 年公司合计产品生产量21.29 万吨，公司自有产能存在一定瓶颈。目前公司IPO 募投项目包括河南鹤壁“年产10.4 万吨含乳饮料生产项目”和云南曲靖“年产7 万吨含乳饮料生产项目”。此外2021 年2 月20日，公司发布全资子公司对外投资相关公告，全资子公司浙江龙游李子园拟投资新建年产7 万吨含乳饮料及2.4 亿只HDPE 瓶生产线。2021 年6 月8日公司发布《关于全资子公司对外投资的公告》，全资子公司江西李子园公司拟投资建设年产10 万吨食品饮料生产线扩建项目。

    　　未来随着IPO 募投项目以及上述两次对外投资项目的建成、投产，公司将合计新增34.4 万吨年产能。我们认为公司上市后不断扩充产能，一方面公司的全国性布局将形成一定规模，提高产品供应的及时和稳定性，更好满足市场需求，另一方面也反映了产品端的旺盛需求以及公司对于未来发展的信心。

    　　二十余年耕耘奠定甜牛奶乳饮料大单品优势地位，看好未来继续快速成长。公司自成立以来，一直致力于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料的研发、生产与销售，并以14-35 岁等广大年轻消费群体为目标客户。其中甜牛奶乳饮料系列具有特殊的甜味产品口感、丰富的产品口味、稳定的产品质量、 适中的产品定价，赢得了目标消费群体的青睐，是公司畅销 20 余年的经典产品。经过二十多年的市场耕耘，“李子园”品牌的知名度不断提升，奠定了公司在“甜牛奶乳饮料”市场的优势地位。此外公司在保证经典口味传承的同时，也根据消费者需求的变化不断研发新产品，向市场推出了果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品等新品，实现大品类占领市场，多品类多元化经营。我们认为公司聚焦李子园甜牛奶乳饮料大单品，并不断进行新品迭代，随着公司品牌力持续提升以及产能渠道建设完善，看好未来继续保持快速增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为14.55/18.80/23.41 亿元，归母净利润分别为2.87/3.70/4.63 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.71/2.14 元/股。结合可比公司估值情况，并考虑公司的快速业绩增长，给予公司2021 年45-55 倍的PE 估值，对应合理价值区间为59.85-73.15 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道拓展不及预期。