江铃汽车(000550):走过至暗时刻 上半年净利润预增94.71%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/陶亦然/何俊艺/马博硕 日期:2021-07-09

  事件

      7 月8 日,江铃汽车发布2021 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润4.05 亿元,同比增长94.71%;预计实现每股净收益0.47 元,同比增长95.83%。

      动态信息评述

      上半年预计实现净利润4.05 亿元,业绩符合预期。2021H1 公司累计销量17.71 万辆,同比增长23.52%,其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为5.39、6.54、3.40、2.38 万辆,同比分别增长34.63%、14.14%、35.88%、37.17%,轻客、轻卡累计销量创下历史新高。公司上半年在高销量及降本增效持续推进下,预计实现归母净利润4.05 亿元,同比增长94.71%,接近之前预告上限,业绩符合预期。

      原材料+缺芯+国六切换+渠道扩张多重因素叠加,公司走过至暗时刻。进入Q2 以来,随着行业原材料尤其是钢材、贵金属价格上涨加剧、缺芯问题恶化,公司利润端承压;7 月行业切换国六导致公司在5-6 月期间谨慎排产,在高基数的效应下销量同比下滑;另一方面,公司福特新渠道建设仍处于扩张期,且从江铃控股和江铃集团处购买燃料消耗量积分与新能源汽车积分带来成本增长。但总体来看,公司上半年销量走势较好,随着Q3 原材料价格及缺芯问题边际缓解,轻卡国六标准稳步落地,福特渠道建设进入尾声,公司目前已走过Q2 至暗时刻。

      重卡挂牌转让在即,高分红承诺兑现。6 月9 日江铃重汽100%股权开始在山西产权网挂牌转让,重汽业务优化后公司有望轻装上阵,集中精力聚焦轻商业务。同时公司发布公告,6 月25日公司2020 年度股东大会审议通过年度权益分派方案,以公司现有总股本 863,214,000 股为基数,向全体股东每10 股派34.76 元人民币现金,高分红承诺兑现。

      轻卡政策大年,高景气趋势不改。1-6 月公司轻卡共销售6.54万辆,同比增长14.14%,长期看高景气趋势维持。2019 年以来国家三部委大力整治“大吨小标”现象,加严蓝牌轻卡上牌上路等政策推动存量更新需求,今年 9 月年检新国标GB38900将正式实施,后续严管政策有望持续落地,大幅削减违规运力,今年是轻卡政策大年,预计2022 年行业销量将再上台阶,公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

      投资建议

      Q2 受原材料+缺芯+国六切换+渠道扩张多重因素影响,公司盈利能力承压,随着Q3 原材料价格及缺芯问题边际缓解,公司已走过至暗时刻。公司2020 年销量突破33 万辆,盈利水平显著向好,2021 年开年以来销量整体维持强势,1-6 月销量同比增长23.52%,预计全年销量有望冲击40 万辆历史新高。考虑到汽车行业销量稳步复苏、Q3 原材料和芯片问题边际改善、公司降本增效有序推进、销售结构逐步改善、轻卡迎来政策大年趋势明确,预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为12 亿、20 亿元,对应当前股价PE分别为17X、10X。

      风险提示

      新冠疫情影响反弹风险;新车型表现低于预期风险;内部控制及销售改革效果不及预期风险。