上海机场(600009):Q1免税收入0.92亿元 原会计准则口径下利润总额环比减亏0.55亿元

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2021-04-29

  报告导读

      上海机场公布 2021 年一季报,公司 21Q1 实现营业收入 8.7 亿元,同比下降 47%;实现归母净利润-4.36 亿元,去年同期为 0.81 亿元。 投资要点经营数据:3 月国内需求超过 19 年同期,出入境旅客吞吐量仍处低位21Q1 飞机起降约 8.16 万架次/+11.8%,旅客吞吐量为 668.4 万人次/-17.2%,货邮吞吐量 102 万吨/+38%。1)国内航线方面,Q1 飞机起降约 5.7 万架次,较19 年下降 14%;旅客吞吐量 637 万人次,较 19 年下降 31%;具体来看,受疫情反复、21 年春节就地过年倡议影响,2 月成需求低谷,但 3 月需求开始反弹,飞机起降架次、旅客吞吐量较 19 年分别增加 19.7%、9.2%。2)国际及地区航线方面,Q1 飞机起降约 2.4 万架次,较 19 年下降 60%;旅客吞吐量约 31.5 万人次,较 19 年下降 97%。

      收益端:Q1 免税店收入 0.92 亿元,原会计准则口径下利润总额环比减亏0.55 亿元

      收入环比基本持平,免税收入环比微增 0.14 亿元。2021Q1,上海机场实现营业收入 8.7 亿元,同比下降 47%,环比基本持平,主要是受新冠肺炎疫情影响,本期国际及地区航线主要业务量同比下降所致;投资收益 1.5 亿元,同比增加27%。2021 年 1 月 30 日,公司公布《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》,21Q1 免税店租金收入 0.92 亿元,对应“客流调节系数*面积调节系数”的值为 2.16,环比增加约 0.14 亿元,去年同期收入为 6.6 亿元。

      成本环比下降,财务费用环比大增。营业成本 14.7 亿元,环比下降 2.5 亿元;管理费用 0.54 亿元,同比增加 0.05 亿元;财务费用 0.95 亿元,去年同期为-0.45亿元,环比增加 1.5 亿元,主要是本期公司执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。

      原会计准则口径下的归母净利润环比减亏 2.3 亿元。21Q1,公司利润总额-6.1亿元,去年同期为 1.1 亿元;归母净利润-4.4 亿元,去年同期为 0.8 亿元。受会计政策变更影响,在新租赁准则下,预计影响利润表中“利润总额”较原准则核算口径减少约 1.87 亿元,还原后可得到利润总额约-4.23 亿元,环比减亏 0.55亿元,归母净利润约-3 亿元,环比减亏 2.3 亿元,主要原因是:1)营业总成本下降:相比原会计口径,新租赁准则下利息费用增加 1.56 亿元,增加的折旧和少列支的租赁费合计导致成本增加 0.31 亿元,还原可得原口径下营业总成本环比下降 2.78 亿元;2)投资收益、其他收益环比分别下降 0.83、1.42 亿元,其中子公司上海机场广告有限公司(上海机场持股 51%)实现净利润 3221 万元,环比下降 69%,同比下降 53%;3)确认的递延所得税资产增加影响所得税费用:20Q4、21Q1 所得税费用分别为 0.01 亿元、-1.88 亿元。

      展望 21H1 业绩,受限于境外疫情的严峻形势,公司仍面临较大经营压力,公司预计业绩仍将亏损。

      盈利预测及估值

      国内航线方面,3 月需求开始反弹,旅客吞吐量较 19 年增加 9.2%,我们认为国内商旅出行将趋于正常化。国际及地区航线方面,随着海外疫情形势缓和、国内外疫苗接种持续推进,我们认为国际航线管控有望于今明年内出现松动。

      在疫情不影响 2023 年经营的前提下,我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为4.4、29.6、51.9 亿元,对应的 EPS 分别为 0.23、1.54、2.69 元/股,给予公司正常经营年份 2023 年 PE25 倍,对应目标股价为 67.25 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示:客流恢复不及预期,2025 年后免税重新招标结果不及预期。