深度*公司*海澜之家(600398)：行业龙头战略转型 新品牌未来成长可期

　　公司持续推进品牌多元化年轻化转型，预计随着疫情恢复，转型效果将凸显；目前男装行业处于稳定增长阶段，行业集中度有待提高，同时海外品牌增长乏力，利好国产男装龙头企业；公司主品牌线上渠道发力提振业绩，新品牌发展潜力大，预计未来形成新的收入增长点，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　国民男装龙头战略调整升级，服饰生活零售集团未来可期。公司作为国内男装行业龙头企业，全面发展多元品牌矩阵，以期实现“服饰生活零售集团”的战略转型。2020 年公司实现营收180 亿元，归母净利润18 亿元，受疫情影响均出现小幅下降；但在此期间，公司门店总数达到7381家，实现逆势增长，公司盈利能力仍居行业前列，预计随着疫情恢复以及转型效果凸显，业绩反弹势头强劲。

    　　男装行业集中度有待提高，利好国产龙头品牌。据Euromonitor 预计，2020年男装行业市场规模为5107.85 亿元，预计未来增速稳定在4%左右；目前海外品牌增长乏力，国产男装企业品牌力、供应链等方面具备优势；在竞争格局上，男装行业较为分散，2020 年CR5 为13.6%，但未来头部品牌有望借助规模及品牌优势，在全渠道持续发力，从而男装行业集中度进一步提升。

    　　主品牌线上渠道发力提振业绩，新品牌进入快速增长周期。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均进行年轻化转型， 2020 年线上渠道发力，销售额达到20 亿元，同比增长54.68%，占总收入比例达到11.75%，线上收入进入高速增长时代。新品牌方面，轻奢女装品牌OVV 发展符合预期，童装品牌男生女生与英氏婴童在客群年龄段与定价方面形成差异化布局，增长潜力较大，预计未来有望形成新的收入增长点。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为220/252/283 亿元，净利润为30/35/39 亿元，对应EPS 0.69/0.80/0.89 元/股，当前股价对应2021E-2023E 市盈率10.1/8.7/7.8 倍。服装行业目前已基本摆脱疫情影响，迎发展良机，公司线上线下齐发力带动未来收入增长。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。