中国外运(601598)：空运业务强劲驱动业绩大幅上涨

　　1H21 净利预计同比大幅增长65%-85%，公司迎来新成长阶段中国外运发布2021 年中报业绩预增公告，预计归母净利同比增长65%-85%至20.1-22.5 亿元（相比1H19 同比增长32%-48%）；其中，二季度预计实现净利11.8 亿-14.2 亿元，环比增长41%-70%。受疫情影响，国际空运运价维持高位叠加跨境电商出口需求旺盛，我们预计公司业绩大幅上涨主因空运业务表现强劲驱动。基于强劲的中报业绩预告和跨境电商市场的高景气度，我们上调21/22/23 年净利预测20%/18%/23%至40.2/45.8/51.2 亿元；上调目标价至7.39 元，维持“买入”评级。

    　　业务加速转型，跨境电商物流提供高成长赛道

    　　伴随国际贸易规模、商品品类不断扩大以及国家政府的扶持和引导，跨境电商市场迅速发展。跨境物流作为跨境电商交易中最重要的环节之一，为传统物流企业提供新成长空间和市场增量。1Q21 公司完成空运业务量19.2 万吨，同比增长96%，其中跨境电商空运货量4.1 万吨，同比增长242%。跨境电商物流具有碎片化、小批量、高频次的特征，对物流企业的网络和管理能力提出了更高的要求，且盈利水平高于传统货代业务。

    　　传统海运货代和专业物流业务逐步修复

    　　2020 年上半年，公司传统海运货代和专业物流业务受疫情负面影响。自2020 年下半年以来，受益于中国出口集装箱需求旺盛，公司海运货代业务触底回升；1Q21 公司完成海运代理量287 万标准箱，同比增长25.3%。专业物流方面，1Q21 公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流业务量同比表现+17.5%/+25.5%/+9.7%/-4.5%。我们预计下半年公司海运货代和专业物流业务有望保持改善趋势。

    　　从国内领先综合物流服务商迈向世界一流的物流企业中国外运作为中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理商和国内领先的综合物流服务商，拥有广泛的国内外服务网络。疫情引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应，有实力的头部物流企业，在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。同时，跨境电商市场的兴起，催生对新贸易形态下的跨境物流需求，传统货代企业迎来全新转型和升级的机会。我们的目标价7.39 元基于13.6x 2021E PE 估值（公司上市以来历史PE 均值10.9x 加2 个标准差，估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动公司利润增速上行，2021E EPS 0.54 元；前值目标价5.49 元，基于12.2x 2021E PE）。

    　　风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。