容百科技(688005):股权激励高目标 正极龙头将快速增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于潇/丁亚/李京波 日期:2021-07-08

  一、事件概述

      7 月 6 日,公司发布 2021 年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计 202 万股,占当日股本总额的 0.45%。

      二、分析与判断

      激励计划达成条件目标较高,彰显发展信心

      授予价格方面,授予第一类限制性股票 67.4 万股,占比为 33%,拟授予价格为 63.60 元/股;第二类限制性股票 134.8 万股,占比为 67%,拟授予价格为 114.35 元/股。覆盖人员方面,涉及人员 135 人,包括董秘和董事会认为需要激励的其他人员,占 2020 年 12月 31 日员工人数 1801 人的 7.5%。 考核方面,本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为 2022-2024 年,各年度业绩考核目标分别为 2022 年净利润达到12亿元或2022年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 800亿;2023年净利润达到 18 亿元或 2023 年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1000 亿;2024 年净利润达到 25 亿或 2024 年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1200 亿。公司 2020 年实现净利润 2.13 亿元,按照激励考核指引,2020-2024 年净利润年化增速达 85%,净利润目标的快速增长彰显公司快速发展的信心。

      正极龙头布局前驱体,增厚单吨净利

      我们预计,公司 21Q1 单吨净利 1.1 万元,出货 0.8 万吨,21Q2 预计出货 1 万吨以上,单吨净利将达到 1.2 万元。单吨净利提升主要得益于:产能利用率维持高位,摊薄固定费用。前驱体自供率大幅增加,前驱体分部 21Q1 开始由亏转盈。预计 2021 年底前驱体产能将增加至 5 万吨以上,2025 年规划产能达 20 万吨,自供率将进一步提升。

      积极扩产,受益于高镍渗透率提升

      根据鑫椤锂电数据,2020 年国内高镍在三元正极中渗透率为 24%,2021 年来渗透率逐步提升,至 5 月提升至 36%。公司是高镍龙头,2020 年国内高镍正极市占率超过 50%,上海车展新车型中高镍占比较多,公司供应其中 80%以上车型。2021 年公司积极扩产,年底产能将达到 12 万吨,是年初的 3 倍,2021 年全年出货可达 6 万吨,2022 年将达到12 万吨满产满销。客户方面,公司深度绑定 CATL,国内还有孚能、蜂巢、亿纬锂能和中航等客户都在供应,海外客户方面,公司已进入 SKI 供应链,后续有望不断开拓其他海外优质客户。

      三、投资建议

      考虑到公司快速投产,股权激励的达成条件目标较高彰显公司对业绩的信心,我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润至 7.07、13.80、19.13 亿元(此前为 5.57、8.29、12.50亿元),同比分别增长 232%、95%、39%,当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 90、46、33 倍。参考 CS 新能车指数 159 倍 PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期