杭氧股份(002430):拟发行可转债 加大气体战略布局

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/关东奇来 日期:2021-01-31

拟发行可转债不超过18 亿元,有望助力公司气体布局加速扩张公司发布可转债预案:募集资金不超过18 亿元,扣除发行费用后将用于吕梁杭氧5 万方项目、衢州东港项目、黄石杭氧6 万方项目、广东杭氧首期项目、济源杭氧4 万方项目、阳煤太化5.5 万方收购项目及补充流动资金。我们认为,相比于转型初期,目前杭氧气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力,并已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段。

    2020 年以来公司气体业务长协项目储备持续增厚,如果本次可转债发行成功,有望在自有现金流基础上进一步增强公司气体业务扩张的资金实力。预计公司2020-22 年EPS 分别为0.88/1.11/1.39 元,买入评级。

    杭氧迈入持续扩张的“第二发展阶段”,公司成长性正超越周期性公司20 年8 月至今获承德二期(2 万方)、济源二期(4 万方)、广东河源德润钢铁(1.1 万方)、河北旭阳化工(5.1 万方)、广东南方东海钢铁(4万方)、阳煤太化(5.5 万方)、玉溪玉昆钢铁(16 万方)等项目(合计37.7万方),增厚长协项目储备。我们认为,相比于11~13 年首轮扩产高峰,19年来存量项目充沛现金流已能够为持续扩张提供有力支撑,对比海外历史,我们认为公司已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段,叠加后工业时代中国气体服务市场红利,公司气体成长性有望显著提升。

    东港项目拓展园区供气新模式,与金瑞泓等新兴产业客户签订长协合同2020 年公司与衢州绿色产业集聚区东港园区签署园区供气项目,服务对象是园区内所有用气企业,包括浙江金瑞泓(衢州)有限公司、一道新能源科技(衢州)有限公司等,一期建设规模为3,800Nm3/h(氧)液体装置,主要产品为液体产品和氮气,面对区域内市场进行销售。其中,2020 年7 月衢州杭氧与金瑞泓科技(衢州)签订供气合同,约定为金瑞泓(主营业务为半导体硅片)提供高纯氮气和高纯氩气等气体产品及服务,合同期限10 年。

    我们认为,该合同签订进一步印证了杭氧在新兴产业领域的高纯供气能力。

    兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头,维持“买入”评级管道气平稳高效、在建项目有序推进,零售气具备向上潜力,我们维持盈利预测,预计2020~22 年归母净利润为8.5/10.7/13.5 亿元,对应PE30/24/19x。可比公司2021 年PE 均值(朝阳永续一致预期)30x,考虑到公司竞争力领先于可比公司,项目储备进一步增厚,中长期成长空间大,给予21 年目标PE 32x,维持目标价35.52 元。

    风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持引起短期股价波动的风险;可转债发行不及预期。