中国中免(601888)：淡季不淡 盈利稳健

事件描述

    公司发布2021H1 业绩快报，半年度及分季度业绩分别如下，2021H1：公司实现营收355.01 亿元，同比增长83.85%；归母净利54.35 亿元，同比增长484.12%；归母净利率15.31%。其中，2021Q2：实现营收173.68 亿元，同比增长53%；归母净利25.87亿元，同增172%；归母净利率为14.89%，环比基本持平。上期，2021Q1：实现营收181.34 亿元，同比增长127%；归母净利28.49 亿元，同比扭亏；归母净利率15.71%。

    事件评论

    离岛免税淡季不淡，其他业务线增长稳健。离岛免税，海关口径2021H1 全岛离岛免税销售额268 亿元，其中Q1 约136 亿元，Q2 约132 亿元，环比下滑2.4%。

    由于政策红利，海外疫情反复，海南免税的吸引力增强，离岛免税销售淡季不淡。

    盈利能力方面，海南淡季促销，折扣力度加大导致公司盈利能力环比略有下行，但受益于公司整体采购的规模效应、品类结构优化等因素影响，公司Q2 归母净利率保持平稳，环比下滑0.82pct。

    短期，看好离岛免税走出淡季底部，销售额环比改善，同时盈利水平保持韧性。6月以来，由于天气变热（2017-2019 年6 月离岛免税销售额均为全年最低水平）、广东局部疫情（海南重要客源地）、打击代购及海口新冠疑似病例（已经确认阴性，风险解除）等因素共同影响，海南离岛免税销售额环比承压；随着广东疫情得以控制，暑期假期来临，看好公司海南离岛免税销售额环比改善，同时保持盈利韧性。

    中长期，海南新开门店及线上业务将助力公司打开成长空间。离岛免税方面，公司旗下的海口国际免税城预计2022 年开业，海棠湾二期项目预计2023 年开业，中免在海南的经营面积相对现在翻倍有余，叠加后续引进高奢品牌，中免在海南有望持续占据较高市场份额。此外，中免积极推进线上平台搭建及会员体系整合，消费者代际变迁、消费行为线上化背景下，该业务有望为公司带来可观业绩增量。

    盈利预测及投资建议：预计中免2021-2023 年EPS 分别6.66、8.67、11.68 元，对应当前股价的PE 分别为42.26、32.46、24.10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 海南客流增长情况不及预期；

    2. 高奢品牌招商进展不及预期。