南极电商(002127)：新南极 渠道更迭 需求不灭；品牌外延 模式升级

　　多渠道、多品类、多品牌助力长期增长，维持“买入”评级拼多多成为过去两年公司增长最快的渠道后，抖音电商也逐渐成为公司业绩新的驱动力；食品等新品类有望在2021 年突破；获得国际快时尚C&A 中国区线上运营权，品牌矩阵更加丰富，长期增长动能充足。我们维持盈利预测不变，预测2021-2023 年归母净利润为15.4、20.9、27.0 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.85 和1.10 元，当前股价对应PE 为16.5、12.2、9.4 倍，维持“买入”评级。

    　　商业逻辑本质：掌握核心优势供应商、经销商，打造“好货不贵”的产品我们认为不论电商平台如何变化，好货不贵的需求不灭，品牌之间的竞争最后会回归到比拼供应链的维度上，南极电商掌握着各行业优质的供应链以及庞大稳定的客群，长期来看公司发展并不会受限于不同平台的兴起和衰落。公司业务模式能够有效地解决传统零售模式下的资源错配问题，实现高周转、低库存、高ROE 并产出“好货不贵”的产品。价值链连接着消费者、供应商、经销商和平台，合理的价值链可以使交互过程中的各方都能获利，使价值链长期稳定。公司本身具备品牌、渠道等资源，且能有效调动、共享优质供应链资源。

    　　把握拼多多、抖音等新平台红利，品牌矩阵进一步完善（1）2020 年公司在拼多多渠道实现GMV88.01 亿元，同比增速达121.98%，占比提升8.92pct 至21.89%，拼多多有望在2022 年成为公司第一大渠道。拼多多的货币化率较低，伴随拼多多渠道的高速增长和渠道内供应商逐渐成熟，公司将逐步取消部分品类、部分店铺的折扣，预计成熟阶段各渠道的货币化率将会趋向一致，带动整体货币化率稳步上升。（2）公司在抖音等新渠道也同样增长迅速。依托南极电商掌握的大量优质供应链资源，公司解决了达人和平台缺乏优质供应链的痛点，结合抖音平台算法推荐优势，南极小店在众多品牌小店中成功突围，4-6 月登顶销量榜。（3）2021 年7 月，南极电商成为国际快时尚品牌C&A 线上业务唯一合作伙伴，南极电商的供应链、电商运营优势与C&A 的品牌力共振，有望复制相似SHEIN 的商业模式。

    　　风险提示：品类拓展不及预期，新渠道拓展不及预期