2021年下半年展望:增长回归趋势 成长有望胜出

类别:策略 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:宋劲 日期:2021-07-07

  市场对全球经济复苏的预期日趋一致,美债收益率在经历了一季度的飙升之后逐渐企稳,经济复苏进入实质阶段的海外股市表现出对盈利恢复的乐观展望。中国市场仍得到海外资金的青睐,上半年北上资金累计净流入超千亿元。在经历了一季度的大起大落之后,A 股市场热度逐渐回暖,二季度价值股与成长股的表现回归均衡。

      各国间不均衡的经济复苏步调放大,海外经济加速期对部分偏外需的周期行业有利。但美国的经济、就业和通胀预期也加大了美联储政策的复杂性,增加了下半年的变数。面对国内报复性消费退潮、商品出口降速、大宗商品涨价和地产限制政策等因素的影响,中国国内经济增长逐渐趋向长期趋势,经济增速的放缓意味着内需对周期行业的拉动力度减弱。同时在货币政策正常化的背景下,经济下行风险累加、保供稳价压力、碳中和政策以及国内信用风险等均加大了政策求稳的难度。

      在经济增速回落和货币政策回归常态的背景之下,我们认为下半年A 股市场估值难有提升空间,超额收益将主要来自基本面业绩增长的贡献。诚然,板块间的估值差距依然悬殊,但这更多是反映中长期的转型预期。我们分别上调2021 年、下调2022 年沪深300 盈利增速预测至17.9%和7.9%,对应2021 年末沪深300 指数点位5500,存在约5.3%的上行空间。我们认为,短期来看超额收益空间正在收窄,下半年关注行业性价比、注重防御性是更有利的配置思路。中长期来看,建议关注老龄化趋势下消费、医药和科技行业的高成长机会。