钢铁新材料2021Q2业绩前瞻：普钢Q2盈利新高 6月快速下滑引忧

周度跟踪：供需双降，钢价小幅震荡受多地钢厂节前限产，以及6 月盈利自发性停产检修影响，本周钢厂产能利用率环比下降10.16%，同比下降12.35%，导致Mysteel 钢产量环比下降4.67%，不过，建筑和制造业需求仍较疲弱，周度表观消费量环比下降3.66%，钢厂和钢贸商合计库存环比增长2.16%，库存同比从3.21%扩至7.14%，映射终端季节性弱化倒逼库存压力显现。供需双降之下，钢价小幅震荡，螺纹环比持平，受制于矿石强势挤压，测算螺纹和热轧滞后毛利环比分别降130 元和104 元。

    钢铁前瞻：2 季度钢价、盈利均创新高，6 月盈利下滑引忧就今年2 季度而言，受益于通胀背景下的减产预期，钢价和盈利创历史新高：（1）钢价走势先扬后抑，螺纹钢和热轧分别创出6120 和6600 元/吨的历史高点，随着国常会“保供稳价”等发声催化，以及需求进入淡季逐步转弱，钢价应声而落，最终2 季度螺纹钢和热轧均价分别环比上涨14.31%和18.79%；（2）尽管唐山等限产持续，不过高盈利催化下，实际钢产量逐步攀升，同时外矿发货不及预期，原料端供需双优化，2 季度铁矿、焦炭和废钢均价分别环比上涨21.16%、下跌1.10%和上涨11.07%；（3）量价齐升推动下，2 季度钢厂盈利大幅改善，钢厂盈利面环比上升0.25 个百分点，4-5 月季度化重点钢企利润环比大增115%，已披露预告的冶炼钢企2021Q2 合计盈利环比增长73%。后期而言，钢价和盈利的持续性，取决于需求边际回调与行政限产之间的博弈，6 月盈利快速下滑引起市场一定忧虑，Q2 或是见顶迹象。若纯市场化演绎，随着社融流动性滞后传导约束需求弹性，下半年钢铁价格与盈利中枢或受挑战。

    结构：板材、金属加工、高温合金，细分景气靓丽从内部结构来看，（1）普钢内部延续板强长弱分化格局，全球制造业补库周期，支撑板材盈利明显优于长材，2 季度卷螺差均值扩大至478 元/吨，创2008 年以来单季度新高；（2）受益于制造业景气叠加格局优化，不锈钢和铝等金属加工环节盈利韧性亦值得期待；（3）基于航空航天需求靓丽叠加国产替代加速，高温合金、高强钢和钛合金等高端新材料经营有望延续快速增长。展望来看，钢铁新材料细分领域，优选竞争格局改善的强者：如受益于航空航天需求高增的高温合金龙头、经过产能出清的具备阿尔法的金属加工龙头，强者恒强的竞争优势将夯实其穿越周期。

    市场化下坚守α，行政化下择时β

    投资方面，需考虑两种路径差异。1）市场化为主氛围下，考虑钢铁股的供需大环境已有所改变，从钢铁股择时的β角度而言，性价比相较3-4 月，已有所弱化，当然不排除博弈2 季度业绩带来的阶段反弹，但弹性难言新高，毕竟6 月以来吨钢盈利也同步历经快速下滑。此时，坚守细分赛道高增速龙头的α价值，或许更值得肯定。2）若行政化再度上线，那么钢铁股普涨行情可期。

    风险提示

    1. 终端需求大幅波动。