史丹利(002588)：业绩略超预期 景气叠加竞争力提升

　　事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，2021H1 实现归母净利润2.35-2.76亿元，同比增长70%-100%；2021Q2 单季实现归母净利润1.33-1.74 亿元，环比增长30.39%-70.59%。

    　　点评：

    　　2021H1 业绩预告高增，略超预期。公司业绩增长主要由于以下两方面原因：

    　　1）多措并举提升毛利率：在原材料上涨情况下，公司根据下游需求情况进行了多次价格调整，并发挥资金优势做好原材料战略采购，确保了产品的毛利空间，从而提升产品毛利率；截至2021 年7 月5 日，根据卓创数据，中国区复合肥日度均价为3114 元/吨，同比上涨51.31%。同时 2021H1 产品销量实现了小幅上涨。2）货币资金充沛，投资收益大幅增加：截至2021Q1 公司账面货币资金达到18.61 亿元，在该情况下，公司加强资金管理，从而实现理财利息收入的大幅增加，提高了营业利润。

    　　复合肥景气来临，格局持续优化。受疫情、需求等诸多因素影响，以玉米为代表的农产品价格持续上涨。根据Wind，截止到7 月5 日，我国玉米进口价格达到386.88 美元/吨，同比上涨83.24%。玉米等农产品价格上涨将有利于提升农民种植积极性，复合肥行业步入量价齐升的景气阶段。长期看，复合肥格局持续优化，优质企业充分受益。由于化肥进入门槛较低，导致我国化肥行业早期粗放式发展，产能严重供过于求；但是随着环保等政策推进，劣质中小产能淘汰，供给端趋于集中，大型龙头企业市场份额有望进一步提升。从开工率看，根据卓创数据，中国复合肥行业开工率自2018 年低点（37%）提升至2020年43.47%，提升6.47 pct。根据中国产业信息网，2019 年我国复合肥行业前四大企业产能仅占总产能的21.6%，未来提升空间大。公司作为优质复合肥企业，在销售渠道、产能布局、成本端具备竞争优势，将充分受益行业集中化。

    　　打通磷肥产业链，保障公司充分受益行业周期红利。氮、磷、钾单质肥是复合肥主要生产成本，复合肥企业之间竞争最终体现成本的竞争。因此向上游资源延拓，实现纵向一体化经营是复合肥行业发展趋势。目前行业处于上行通道，公司拟通过收购优质磷肥资产黎河肥业，打通上游产业链，与公司复合肥业务形成协同效应，提升成本端竞争力，保障公司充分受益行业周期红利。

    　　盈利预测：我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.16 亿元、5.04 亿元、5.62 亿元，对应 PE 为14.35/11.85/10.62，维持买入评级。

    　　风险提示：农产品价格提振不及预期，单质肥价格上涨带来成本压力，环境保护及安全生产的风险，农业政策变化风险。