华贸物流(603128)：业绩预增超预期 展露出穿越运价Β的成长性

　　公司预告上半年归母净利润同比增长70%-85%，超出我们预期公司发布2021年半年度业绩预增公告：1H21归母净利预计为4.61-5.02亿元，同比增加70-85%；单二季度归母净利预计为2.76-3.16亿元，同比增加28-47%；单二季度扣非归母净利预计为2.69-3.09亿元，同比增加29-48%。公司公告本次业绩预增主要原因是：1）第三方国际综合物流主要业务逆市大幅增长；2）通过营销体系整合优势资源、实现新领域新客户新突破；3）集中资源重视跨境电商物流卡位布局。

    　　关注要点

    　　出口+运价双β带动跨境物流持续增长，华贸展现出强a。2021年1-5月，中国出口总额达1.24万亿美元，同比增长30%，较2019年同期增长23%。出口需求高景气推动空运价格保持在高位，1H21跨境空运运价同比1H20增长14%，较2H20增长11%。单二季度来看，跨境空运价格较2020年同期略有回落，但华贸2Q21利润依然保持28-47%的快速增长，充分反映公司在受益于行业β外，兼具强劲的a。

    　　跨境电商具备增长韧性，专线小包物流有望持续增长。2020年跨境电商出口零售渗透率约为21%，较国内30%的网购渗透率仍有提升空间，我们预计今年跨境电商出口增速仍将高于整体出口增速。品类上，伴随疫情的缓解，我们预计居家办公等耐用消费品以及防疫物资出口增速或将放缓，从而影响海外仓物流；我们认为海外生产复苏或带来日常快消品及工业制造品出口的持续增长，专线小包物流预计仍将保持快速增长。

    　　国际空运供给预计仍偏紧，空运价格或将保持在较高位。从运力供给看，国际航线客机复飞仍存在不确定性，而伴随发达国家出行解禁，发达国家国内航线复飞或影响国际航线客改货的供给，因此，我们预计下半年国际航线航空货运供给仍然偏紧，国际航线空运价格或将保持在较高水平。短期看，海外线下零售修复，叠加6-8月海外电商步入淡季，我们预计跨境空运运价或将进入阶段性回调。

    　　估值与建议

    　　收购佳成国际将完善公司卡位布局，提升公司品牌力，我们预计下半年并表将显著增厚公司业绩。考虑到公司2020年下半年控量，我们预计2H2021的业绩增速有望高于2Q2021。我们维持2021、2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.8倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18元目标价，对应29.5倍2021年市盈率和23.1倍2022年市盈率，较当前股价有29.3%的上行空间。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，海外跨境贸易监管风险，商誉减值。