“药”倾听市场的声音第一百一十九期：中药板块存在低估值价值股修复机会

　　医保局超级买方被动制约了中药的医保支付能力2018 年基药目录使得中药注射类等使用受限，众多品种限制为二级以上医院使用。新医保局成立后，在医保支付上表现为化药仿制药让位创新药；中药内部结构变化，注射剂下降、口服类补位。例如，中药三七提取物治疗心血管相关疾病，血栓通/血塞通注射类被口服类替代等，但中药行业整体增速开始慢于市场。2019 年医药行业主营收入2.61 万亿元，同比增长8%；而中成药和中药饮片行业收入分别为4587、1933 亿元，同比增速分别为7.5%、-4.5%；国家统计局数据，2020 年医药行业收入同比增长4.5%，而中成药产量数据同比下滑3.9%。

    　　中药发展方向在预防保健、慢病调理与临床循证医学上优秀的公司通过不断的自我调整，来适应大环境的变化。经过几年的战略调整，中药企业发展转型思路逐渐清晰。一是品牌力不断增加，增长靠院外非医保消费市场，如云南白药的日化系列、东阿阿胶的阿胶系列、片仔癀的高端保健和日化系列、同仁堂的医药坐诊药店品牌化和广誉远的定坤丹、龟龄集系列消费化等；二是通过循证医学和真实世界研究提高医院和消费终端的扩展能力。如以岭药业在络病理论下的心血管三剑客通心络、参松养心和芪苈强心2020 年在心血管中成药占比增长了1.5个百分点，达到了15%，今年增速预计继续快速上升。2021 年国务院提出的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》中指出，建立“中医药理论、人用经验、临床试验”“三结合”的中药注册审评证据体系，正是符合临床中药的发展理念。中药不要完全PK 西药去做临床研究，这也不符合中医药的理论发展。武汉健民大鹏的一类中药体外培育牛黄历经二十余载，得到NMPA 的认可，“含牛黄的临床急重病症用药品种及其改剂型或改变给药途径的新药或其它国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药可以将处方中的牛黄以体外培育牛黄等量替代投料使用，但不得以人工牛黄替代”，实现了体外培育牛黄对天然牛黄的替代。

    　　建议关注品牌消费为主、临床医学为内核的中药企业建议关注：白云山（南派中药的集大成者，拥有陈李济、中一、潘高寿、敬修堂等12 家中华老字号，其中10 家为百年企业）；片仔癀（高端消费的品牌力，在日化领域中逐渐得到认可）；中新药业（国家级机密级保护品种速效救心有较大的价量提升空间，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂等百年老字号，其中达仁堂京万红软膏是国家秘密级品种，在外伤治疗领域有很大提升空间）；太极集团（藿香正气液天花板很高，不仅在中国，在东南亚、中东和北美等市场也存在大机会）；以岭药业（在心血管和糖尿病中成药领域持续扩大市场份额，连花清瘟逐步得到海外市场认可，在美国临床有望获得突破）；健民集团（参股公司健民大鹏体外培育牛黄持续快速放量）； 仁和药业（持续转型大健康和化妆品行业）、江中药业（华润入主后带来江中品牌的提升，继健胃消食片后，“利活”

    　　乳酸菌素片进入快速增长期；其他关注的有马应龙、奇正藏药、千金药业、寿仙谷、佐力药业等。

    　　风险提示：中药行业政策执行不确定性与院外市场开拓不及预期风险