新安股份(600596)：“硅材料+植保”并驾齐驱 志在高远

　　围绕“硅、磷”打造两大同心生态，未来将充分挖潜。公司农化和有机硅业务齐头并进，目前公司业绩核心贡献来自 49 万吨有机硅单体产能、8 万吨草甘膦原药，2020 年农化与有机硅整体贡献营收营收超过 90%。

    　　站在当前时点，我们更看重公司在未来成长的布局，新安管理体系融入了传化经验，公司管理理顺，十四五期间公司将充分挖潜时期。围绕“硅、磷”两大元素打下的扎实的主业基础，依托原有的擅长的并购经验，充分利用内生扩张及外延强化的手段，构建“植保+硅材料”双龙头新安。

    　　国内最强有机硅企业，未来重在全产业链布局。公司围绕单体合成，搭建并扩张从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的各个环节，目前是国内硅产业链最完整的企业。多年的技术升级和产品矩阵打造，可以比肩国际一线企业。未来重点关注往上游扩张金属硅，一方面提升自身有机硅盈利能力，一方面供给将受益于光伏景气、有机硅行业扩产，二者明年均有望保持两位数高增长，金属硅资源重要性越来越突出。

    　　从大单品到全产品，志在重回农药第一方阵。公司擅长大单品农药的生产和管理经验，主营大宗农药包含草甘膦、多菌灵等，在建草铵膦等，规模大弹性足。当前核心产品草甘膦正迎十年来最强景气，公司享受业绩爆发弹性，同时我们判断草甘膦有望走出跨年行情。公司收购合肥星宇，主打选择性除草剂，与公司现有非选择性除草剂结构形成优势互补。

    　　拟与颖泰生物战略合作，颖泰主营中小型品种，可提升新安品种丰富度，同时共享双方销售渠道，强强联合，公司有望重回农药第一方阵。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司“硅材料+植保”双主业业务扎实，管理理顺，未来存在巨大挖潜机会，有望迎来高效、快速成长的“十四五”发展阶段，我们判断未来公司的盈利中枢将在十亿元以上，当前市值明显低估。由于草甘膦、有机硅景气超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现营业收入 168.12/176.30/194.20 亿元，实现归母净利润分别为 15.58/16.15/17.87 亿元，对应 PE 分别为 9X/8X/7X。参照可比公司估值，建议给予六个月目标 PE15 倍，对应市值 234 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目建设不及预期；有机硅需求下滑；草甘膦景气下行