飞亚达(000026)：业绩符合预期 继续看好名表消费回流长期趋势

投资要点

    2021H1 归母净利润同比增长183%-208.73%，业绩符合市场预期。公司预计上半年实现归母净利润2.2-2.4 亿元，同比增长183%-208.73%，同比19H1 增长78.1%-94.3%；其中Q2 归母净利润1.0-1.2 亿元，同比增长12%-34%，同比19H1 增长72.1%-105.9%，业绩符合市场预期。

    瑞表进口数据延续高增，我们判断Q2 亨吉利收入端延续靓丽表现。

    21Q2 海外及国内疫情均有反复，全球旅行限制仍未有明显改善，名表消费持续回流。根据瑞士钟表协会数据，2021 年1-5 月，瑞士钟表出口中国大陆金额同比分别+58%/+161%/+100%/+108%/+158%，国内名表市场维持高景气度。

    继续看好名表消费回流长期趋势。尽管随着疫苗接种率的持续提升，全球疫情向好发展，但我们判断出境游在21H2-22 年仍将受限。且香港名表行业受疫情冲击已超过1 年，部分名表行已出清。即使大陆与香港恢复正常通关，我们认为国内名表消费量也将维持高位。中长期看，在国家关税政策、产业品牌定价调整及资源倾斜等因素的共同作用下，名表消费回流的长期趋势未改。

    名表销售规模效应明显，盈利能力仍有提升空间。名表销售费用相对刚性，规模效应下亨吉利净利率持续提升。2019H1-2020H2，亨吉利半年度净利率分别为4.9%/3.6%/4.6%/7.0%，20H2 亨吉利净利率提升明显；21Q1 公司整体净利率同比+10.79pcpts 至8.58%（较2019 年+1.38pp），创历年Q1 新高。后续来看，随着亨吉利销售规模的增长及运营效率的提升，公司盈利水平仍有提升空间。

    盈利预测与投资评级：国内名表消费持续扩容，净利率有望维持高位；自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期。我们预计公司2021-2023 年净利润为4.3、5.4、6.4 亿元，同比+45.0%、+26.1%、+19.2%，对应PE 分别为14、11、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。