卫星石化(002648):业绩持续兑现 成长空间逐步打开

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:魏凯/侯彦飞 日期:2021-07-04

  事件描述

      公司2021 年半年度业绩预告,预计上半年归母净利润为18.6 亿元~22.6 亿元,比上年同期增长292.1%~376.4%,其中2021 年二季度归母净利润为10.9 亿元~14.9 亿元,同比大幅增长151.9%~244.0%,公司业绩实现显著增长。

      事件评论

      C3 产业链景气持续,丙烯和下游丙烯酸及酯盈利稳定。随着丙烷价格环比边际走弱,2021Q2 丙烯-1.18*丙烷价差仍达到2,611 元/吨,同比微跌1.0%,环比上涨达15.3%。对丙烯酸及酯行业来说,2020 年以来的货币宽松及疫情影响使得美国房地产行业迎来高速发展。2021Q2 地产链材料需求仍保持稳步增长,同时丙烯酸及酯下游胶黏剂等需求仍保持稳定,2021Q2 丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为3,650元/吨、2,323 元/吨,同比大幅增长67.6%、408.8%,环比上涨9.5%、10.1%。随着全球经济体需求持续恢复、全球供需错配以及全球供需格局持续优化的基础上,2021 年下半年丙烯和丙烯酸及酯仍将保持较高景气度。

      C2 产业链业绩逐步兑现,公司成长属性凸显。公司全资子公司连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021 年5 月20 日成功产出合格产品,公司持续推动高质量发展,加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升。

      绿色低碳项目确定性强,规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下,公司90 万吨/年PDH 装置副产3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年,公司绿色低碳项目确定性强:1)公司C2 项目二阶段125 万吨/年乙烯项目预计将于2022 年投产;2)规划36 万吨/年丙烯酸及酯项目未建设产能将继续推进;3)公司和液化空气签署框架协议,公司总投资约102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置;4)公司与韩国SK 综合化学合作4 万吨/年EAA 项目合作谅解备忘录。

      假设乙烷裂解一阶段项目在2021 年投产并贡献利润,二阶段项目在2022 年投产贡献利润,在不考虑未来股本变动的情况下,公司2021-2023 年EPS 分别为2.99元、4.61 元和5.28 元,对应2021 年6 月30 日收盘价PE 分别为13.1X、8.5X和7.4X,维持"买入"评级。

      风险提示

      1. 国际油价大幅下滑;

      2. 项目进度不及预期。